沟通之后，有些研究员表示会重点调研一下这家公司。几天过后，我开始接到券商研究员的回电，根据他们最新了解的情况，这家公司实际情况比我先前估计和分析的还要好。业内主流机构对它的评级也开始升温，研究员们开始将对它的估值提高到15元左右。而在我看来，这个估值水平还是太保守了。

　　半年过后，安徽合力的股价真的从6块钱涨到了15元多。而这时候，业内研究员又一次调高对它的估值到20元。但是，根据这半年多的观察和调研，我认为现在这个估值还是保守，这时这只股票的价值应该进一步调高到30元。同时，中金等著名机构开始重点推荐这家公司，并在其2006年第四季度和2007年年度投资策略当中极力连续多次推荐。终于，安徽合力在2007年1月份上涨到了30元。

　　现在，让我们来分析一下上面的过程。股价的上升，第一是要有良好的基本面和增长的业绩做支撑；第二，要首先被先知先觉的人所发现，第三要逐步地获得业内研究机构的认可。得到认可之后股价的上升将激发投资者的乐观预期，这种乐观的预期将会影响业内研究机构对其进一步提高估值，从而推动股价再次上升，这样股价的上升趋势将会越来越稳固。这就是安徽合力从2006年3月到2007年3月，一年涨幅5倍所走过的一段路程。

　　下面让我们来看看安徽合力的财务状况：

　　安徽合力股份有限公司

　　报告期 每股收益 每股净资产（元） 净资产收益率（%） 主营业务收入（万元） 净利润

　　（万元） 利润率

　　（%） 每股未分配利润（元） 每股现金流量（元）

　　06前3季 0.52 4.64 11.29% 199034.19 18684.90 9.39% 1.13 0.50

　　05年年度 0.47 3.19 14.79% 174703.22 14479.76 8.29% 0.85 0.53

　　04年年度 0.40 2.87 14.00% 136789.94 12349.41 9.03% 0.60 0.55

　　03年年度 0.31 2.60 11.93% 102168.29 9522.89 9.32% 0.26 0.28

　　02年年度 0.36 3.44 10.51% 74686.96 7385.81 9.89% 0.22 0.57

　　从上表可以看到，从2002年以来，安徽合力公司的每股收益持续增长，利润率稳定，净利润稳健增长。

　　报告期 主营业务

　　收入增长率 净利润

　　增长率 总资产

　　增长率 净资产

　　增长率 每股收益

　　增长率

　　05年年度 27.72% 17.25% 18.51% 11.02% 17.25%

　　04年年度 33.89% 29.68% 17.94% 10.46% 29.68%

　　03年年度 36.80% 28.94% 11.84% 13.56% -14.04%

　　02年年度 41.30% 20.20% -6.87% 4.92% 20.20%

　　01年年度 8.96% 5.35% 15.17% 2.43% 5.35%

　　00年年度 30.22% 44.12% 38.58% 29.38% 27.37%

　　99年年度 -2.80% -25.22% -8.58% 5.95% -25.22%

　　98年年度 -13.59% 2.22% 20.29% 31.72% -45.18%

　　97年年度 1.98% 32.71% -11.08% 17.12% 32.71%

　　96年年度 -2.74% 85.99% 52.93% 143.76% 31.77%

　　95年年度 33.78% 85.39% 1.79% 12.99% 85.37%

　　94年年度 -13.57% -42.55% 7.61% 11.66% -42.55%

　　从上表我们可以看到，从2002年以来，公司主营收入的稳定增长性开始转好，我们前面曾经分析过，“持续、稳定、增长”，这对于提高市场估值水平非常重要。我们知道，对于波动性越大的公司，人们对它未来发展的预期就越不稳定，相应的风险就越高，相对估值水平便会降低。

　　从上面的表格中我们还可以看到，安徽合力2006年前三季度的业绩就已经大大超越了05年全年，可以预见公司06年的盈利将会大幅增长，这很可能将是下一轮加速发展的开端，股价也可能大幅加速上涨。

　　再让我们来看看业内研究机构2006年3月对安徽合力的评价：

“安徽合力在叉车行业中具有非常明显的优势,公司的销售收入、资产规模达到叉车行业的三分之一,净利润占叉车行业的50%以上。无论合资企业还是本土企业都难以撼动公司的龙头地位。公司既处于一个良好的行业环境中，又具备明显的竞争优势。05年G合力(600761)实现叉车销量19000台,同比增长近20%,继续保持叉车行业龙头地位。2005年公司整车销售额13.4亿元,部件销售额4亿元,净利润达到1.45亿元,每股收益0.47元；净资产收益率达到15%,核心业务资产回报率达到13.6%,资本回报率达到较高水平,是一个价值创造型公司。”

　　而对于一个在未来5年能够保持15%净利润复合增长率的成长型公司，我认为市场当时给予它10多倍市盈率的估值水平太低了。与此同时，业内开始有部分机构给予重点关注。我当时给客户的建议是：逐步买进600761，这是难得的低风险机遇，这样的好公司低股价并不多。

　　之后，我们可以看到国泰君安等研究机构陆续提高其估值水平，从15元，18元，一直到30元以上。而中国国际金融公司更是连续重点推荐，看好这家公司的长期发展。

　　对于安徽合力的未来，我认为这家公司称得上是一家价值明星企业，对于这样公司应该从长远的角度来观察，应该长期纳入投资者的研究范围，持续的跟踪和关注。

　　案例四 云南白药（000538）的加速长跑

　　1999年，云南白药新任总经理王明辉刚一上任，就对外界表示要追求超常规的发展速度。青年企业家都是充满激情的，王明辉能做到吗？

　　云南白药的历史

　　1902年,云南名医曲焕章创制出伤科奇药“曲焕章万应百宝丹”,即后来的云南白药。该药功效以止血、消炎、镇痛为最,被誉为“中华瑰宝、伤科圣药”而声播海内外。

　　1955年,曲焕章之妻向政府献出秘方,云南白药开始批量生产；

　　1971年,在 周恩来总理的指示下,云南白药厂正式成立,云南白药正式开始规模化、专业化生产；

　　1993年,云南白药在深圳 证券交易所上市。

　　1995年,云南白药被国家列为二十年保护期一级中药保护品种,这是目前国家对中药最高级别的保护,云南白药处方被列为 国家机密。

　　1999年 云南白药提速

　　“寻求超常规的发展速度”。这是1999年，云南白药新任总经理王明辉刚上任时对外界的表示。从下面的财务表格，我们可以看到，2000年主营业务收入同比1999年增长234％，净利润增长47％。

　　应该说王明辉和他的团队，都是非常出色的企业家和经营者。云南白药自1999年以来直到2006年，销售收入和净利润年均增长率在30％以上，这是非常了不起的成就。云南白药，在王明辉的带领下开始了加速长跑。而股价也反映了这种快速的增长发展，2000年起，云南白药的股价开始大幅上涨。

　　让我们看看云南白药出色的财务指标：

　　报告期 主营业务

　　收入增长率 净利润

　　增长率 总资产

　　增长率 净资产

　　增长率 每股收益

　　增长率

　　05年年度 33.62% 34.45% 25.94% 22.29% 12.04%

　　04年年报 36.25% 50.63% 21.53% 15.07% 15.87%

　　03年年报 22.15% 21.42% 13.58% 26.01% 21.42%

　　02年年度 22.29% 24.69% 9.08% 11.08% 24.69%

　　01年年度 11.64% 52.64% 6.45% 7.09% 52.64%

　　00年年度 234.29% 46.94% 4.10% 3.49% 46.94%

　　99年年度 41.53% 10.20% 116.37% 48.94% -33.50%

　　98年年度 29.31% 18.29% 11.59% 14.26% 18.29%

　　报告期 每股收益 每股净资产（元） 净资产收益率（%） 主营业务收入（万元） 净利润

　　（万元） 利润率

　　（%） 每股现金流量（元）

　　06年前3季 0.44 2.04 21.38% 230938.66 21139.60 9.15% 0.31

05年年度 0.79 2.84 28.02% 244839.50 23037.03 9.41% 0.99

　　04年年度 0.71 2.78 25.48% 183231.22 17134.87 9.35% 0.70

　　03年年度 0.61 3.14 19.47% 134483.40 11375.20 8.46% 0.92

　　02年年度 0.50 2.50 20.20% 110094.20 9368.80 8.51% 0.62

　　我们看到云南白药在过去几年中的业绩保持持续、稳定、高速增长，销售和利润年增长率高达20－30％。“持续、稳定、增长”是价值明星企业的关键，假定估值不变，当盈利年增长率超过25％时，10年期间公司的盈利和股票价格将上涨约10倍。而云南白药之所以能做到“持续、稳定、增长”，是因为所处行业具有日益扩大的市场空间，而且云南白药有建立在品牌、垄断资源和定价能力优势上的、稳定的、难以复制的核心竞争力。

　 云南白药散剂、云南白药胶囊和片仔癀是我国目前仅有的三个国家级中药绝密品种。配方绝密，“云南白药”的百年招牌具有很高的市场知名度和认可度。云南白药系列(包括宫血宁胶囊)由于其产品的独特性、品牌价值和上游资源的瓶颈，及其部分产品属保护品种得以实现垄断性经营，这些因素共同形成了公司产品的独特定价能力。云南白药的主要产品，自1996年以来曾连续获准提高终端销售价格，历次提价幅度从15％到20％不等。这种定价能力，将随着市场经济的不断发展，具有持续的想象预期空间，这是公司最核心资本之一。

　　在品牌、垄断资源和定价能力优势的基础上，云南白药做到了进一步扩展这种优势，进行品牌延伸，着力推动云南白药牙膏等新业务与创可贴等外用药新产品成长为公司新的利润增长点。云南白药具有稳定的难以复制的竞争优势，公司将这些优势不断成功地扩张到整个产品线，扩大白药新剂型，使公司在药品细分市场获得持续地增长。以竞争优势明显的独特传统品牌为依托，积极开拓新产品及新业务市场使其保持较好的成长性，这些使得云南白药成为A股市场上为数不多的具有相对较高投资价值的医药企业。

　　2004年，王明辉曾对前往公司调研的人员自信的表示:我对未来充满信心,因为在过去的五年,我和所有的白药人一起创造了许多辉煌,我相信我们依然会同舟共济,共创更加美好的未来。在今天看这家企业，展望未来，我们有理由期待云南白药的价值成长过程在正强化的趋势中，继续发展。

　　绩优高成长股票小结——

　　价值成长狂想：谁具备万元股潜质？

　　中国的上市公司哪一家具备万元股的成长潜质？万元股，在美国这并不是什么奇迹。而我们中国还很少有人这样想。 当我在北京金融街雕刻时光三层阁楼上，将这本书写到这里时，我瞬间跳出来这样的想法，当然这已经不是简单的 证券分析。

　　以振华港机为例，运用本书前面讲述的股市逻辑，让我们看看在中国证券市场上，能否通过推动产业和 资本市场的正强化驱动过程，实现万元股的梦想。简单一点说，就是振华港机的股票能否随着公司的进一步强大，在10年后，股价从现在的复权价100多元，涨到1000元以上，甚至10000元以上？

　　有人可能认为万元股这个想法有些天马行空，甚至有些荒唐，或者哗众取宠。但是资本市场未来一定会遵循股市逻辑创造这样的奇迹，可能只是另一家“振华”、“白药”、“茅台”、“苏宁”等等而已。

　　我们在第三部分曾经谈到证券市场三个基本的因素之间的关系，这里再次强调：

　　从长期来讲，证券市场最主要的三个因素是股票的基本面、股票的市场价格和投资者的主流预期。股票的基本面，指的就是上市公司的经营发展状况，其中最重要的度量指标是每股收益；投资者对于同一家上市公司、同一只股票往往有不同的预期、判断乃至偏好，而投资者的主流预期就是，投资者的预期最终形成的占据主流的那一种预期，或者说偏见。

股票的基本面、股票的市场价格和投资者的主流预期这三者的关系是――

　　1)上市公司本身的基本面(Value)，影响投资者的主流预期(Except)，两者通过投资者的买卖行为，一起成为影响股票价格(Price)涨跌起伏的主要因素；

　　2)被影响的股票价格，它的上涨或者下跌，将反过来进一步影响投资者的主流预期，使人们的预期变得或更加乐观，或更加悲观；

　　3)投资者主流预期，通过投资者的买卖行为，进一步影响股票市场价格的涨跌。这时价格往往能够反过来影响甚至改变上市公司的经营发展，也就是基本面。

　　上市公司基本价值、 股票价格和投资者预期三者相互作用，注定了上市公司的价值是时刻移动或者变化的。股票价格,在某些时候能够通过投资者的主流意识或者预期，改变 证券的内在价值，而不仅仅是被动的反映基本面的状况。在某些情况下，这些因素可能会同时相互作用影响。

　　另外，最重要的基本面存在于未来。股价反映的不是往年的收益、资产负债表和股息，而是将来的收益、股息和资产价值。这些流量不是事先给定的，因而只是市场猜测的对象。而我们都知道，对某个事物的猜测往往是综合了信息和偏见的混合物。在股票市场中，投资者对某只股票基本面的猜测，会在价格中表现出来，通过价格，基于猜测的预期能够影响价格和未来的基本面。

　　这样导致的结论就是，市场永远都处在一个动态不均衡的状态中，而不是价格始终围绕价值上下波动，因为价格能以各种途径影响基本面。比如价格可以影响公司形象品牌，吸引客户，影响融资能力等，从而能够改变证券的内在价值。就这样，基本面在决定价格方面失去了自身的独立性。因为上涨的价格可以改善基本面，让上市公司基本面和业绩，随着股票价格的上涨趋势而变的更好；反之也是一样的道理。

　　重温上面的逻辑之后，让我们来设想振华港机：

　　振华港机在目前的良好形势下，估计今后十年仍可以保持一定的产值和市场份额，再扩大则有难度，但公司积极地继续挖掘新的增长点延伸产业链，这是值得期待的。是否可以借助证券市场，让“港机”更好的振兴 资本市场，提振中华呢？

　　目前，振华港机的股票复权价格为100多元,从公司的财务数据中，我们可以看到公司经营发展健康，盈利持续增长，财务状况良好。近五年以来,公司的业绩一直在增长,利润持续同比在增加。公司战略清晰，世界行业霸主地位确立。

　　公司良好的发展前景，自然影响到市场中的投资者形成乐观预期，2002年市场中已经有些投资者逐渐看好该上市公司的未来发展潜力，并且试探着开始买进。

　　2003年公司业绩的加速提升，显示公司开始进入高增长阶段。业绩的提升，市场的拓展，既坚定了原先买入的那部分投资者的信心，同时也吸引了更多的投资者追进，从而推动价格进一步上涨。而进一步上涨的价格，又吸引更多的投资者追进。2004年振华港机的产值和利润继续同比分别增长54％和65％，越来越多的投资者看好该公司未来的发展前景。如此循环强化，反映在资本市场上，就形成了03年和04年的一波正强化的上涨行情，振华港机的股价开始从10多元上涨到30元附近。

　　这段时期股价的上涨，主要是股价与投资者的主流预期之间相互强化作用，这两者并没有与上市公司基本面的改善产生直接的财务影响。

　　也许，振华港机最应该谋划的事情就是应该考虑如何借助已经上涨的股价适当地进行低成本融资。之所以是适当的，而不是尽最大规模，是因为我认为，此时进行大比例股权融资还为时尚早，股价才刚刚启动正强化的趋势，只要企业资金在一定阶段内够用就可以了。

　　让我们看看振华港机当时是怎么做的：

　　2004年底增发11428万股，募集资金约10亿元，主要用于长兴岛的建设，解决产能瓶颈问题。在股价上升之后的这次增发，大大提高了公司的基本面实力。这是第一次上涨的股价对上市公司基本面产生深层级的长远影响，甚至说从根本上改变了对公司的估值。如果分析师仅从财务指标上来考量其未来价值，将是非常狭隘的。

　当公司股价从10多元上涨到30元时，企业的价值已经得到了极大的提升，如果它有借助股价进行融资的资格和能力的话，价格就开始改变上市公司的价值了。

　　正是这次融资，真正地启动了基本面、价格和主流预期三者之间互动强化的趋势。

　　再让我们看看增发之后，振华港机的基本面是否得到了提升：

　　2005年振华港机的实际状况超出分析师的普遍预期，完成主营业务收入15亿美元,在2004年基础上能够再增长70%；净利润在去年的基础上增长165%。2006年，预期产值同比增长50％以上。

　　很明显，基本面在财务的支持下得到了很快的提升，而这种改善之后的基本面刺激投资者的预期更加乐观，这种更加的乐观预期吸引更多的机构跟进，进一步推升股价上涨，股价的上涨又进一步强化了投资者的乐观预期，于是2006年，振华港机复权价格一度上涨到120元。

　　那么现在振华港机应该如何做呢？

　　这时我想起振华港机的总裁说过的一句话：“积极寻找新的利润增长点。”增加和强化新的利润增长点，必然需要巨额的投资才能成功。所以我认为，振华港机应该在适当的时候借助目前的股价再次进行适当比例的股权融资，强化自身的基本面。这次融资的 股票复权价格，就不再是当初的低价了，而是100元左右。所以，回头一看，是不是在2005年进行适当比例的股权融资才是合算的呢？

　　假设，振华港机再次以100元以上陆续进行1亿股融资，即可募集100亿资金，大约相当于公司05年主营业务收入的1倍。

　　2005年公司增发融资募集资金仅仅为10亿元，而今天如果再次增发，募集的资金额度将是当初的十倍，如果使用得当，基本面该得到多大的提升呢？

　　2005年的融资巩固了公司在国际上的行业地位，股价在基本面和投资者主流预期的相互作用下上涨了5倍。如果再融资之后，股价和基本面、投资者主流预期三者循环作用，从而会启动一轮更大的正强化趋势过程，如此反复，一万元的股价并非遥不可及。

　　当然，振华港机的基本面、股票价格和投资者预期三者之间不断互相作用强化，也有可能在未来某一阶段价格变得极端脆弱，发生振荡；如果公司经营出现问题，股价甚至可能发生逆转。不过这种逆转不会发生在一夜之间，必然会遵循股价运行的八个基本阶段。

案例 通化东宝（600867）胰岛素的领军企业

　　一位曾在卫生部医政司工作多年的司长是我的好朋友，他在中国医药管理方面有很深的造诣，对这个行业的理解和观察始终既深刻又独到。所以每当在医药类上市公司遇到问题时，他总是我第一个要请教的人。因为他既能看到一个企业的微观，也能看到一个行业的中观，而且了解国家宏观政策的走势。

　　一年前，这位朋友开始向我建议要关注一下通化东宝这家上市公司，通化东宝的董事长李一奎行事低调，但却是一位优秀的企业家。之后我也从很多人那里侧面了解到，大家对这位李总的评价都很高。所以我开始搜集分析通化东宝的所有资料和信息。

　　通化东宝这家公司，在80年代以人参蜂王浆起家，90年代公司主要的盈利产品是中药镇脑宁胶囊，因为镇脑宁的持续热销，这段时期是通化东宝的高速发展期。公司于98年开始培育基因重组人胰岛素项目，但随着镇脑宁胶囊在90年代末进入产品成熟期后，新的项目还没有起色，并且公司经营出现了多元化，通化东宝逐渐进入了经营低谷。从财务数据中我们可以看到：

　　从2000年到2003年间，公司的净利润持平在3,000－4,000万元之间；2004年，公司大幅亏损7,800万元，2005年微利1,600万元。但从06年开始，胰岛素已经成为公司主要的利润来源。

　　也就是说，通化东宝在2000年到2004年这段时间，由于过去主打的医药产品进入了市场饱和期，新开发的胰岛素项目还没有进入收获期，加之公司不成功的多元化经营，使得2000年到2004年间的通化东宝投资价值不大。但从05年底开始，经过近十年培育的胰岛素项目终于开始进入收获阶段，成为公司的主要利润来源。也就是说，通化东宝这家公司的基本面已经逐渐开始好转，并且有可能随着胰岛素项目的成长进入公司再次快速发展时期。

　　经过以上分析，通化东宝似乎是一个基本面突变、并且未来很有成长潜力的公司。但以我稳健的投资风格，并没有立即采取投资行为。我打算再观察一下，直到它的基本面更加稳定，因为这家企业在过去的两三年中经营状况比较困难。基本面更加稳定，投资者的乐观主流预期更加稳定之后再投资。

　　在我发给客户的投资建议中，我是这样表述和解释的：

　　“就像飞机起飞，虽然在刚开始的时候点位比较低，但是飞机往往会震颤，乘客这时候的危险是最大的，主要是飞机起飞的动能还不够稳定，受到各种气流的冲击。而一但上升到一定高度之后，稳定性就会好得多，这个时候虽然点位高了一些，但是风险却大大降低了。”

　　基本面突变的公司，其真正的 黄金投资阶段，并不是其突变之初，而是在基本面相对稳定之后。还是那句话，这里再次强调：聪明的投资者要在这个最不确定的世界中追求确定性最高的收益机遇。

　　到了2006年第三季度，经过半年多的观察，我发现通化东宝基本面的稳定性已经比较确定了，通过财务报表分析和实地调研考察，可以看出2006年将可能成为公司步入快速发展的开端，未来三至五年，通化东宝的成长性可期，具有很大的价值增长潜力，甚至很可能成长为下一颗价值明星。

　　报告期 每股收益 每股净资产（元） 净资产收益率（%） 主营业务收入（万元） 净利润

　　（万元） 利润率

　　（%） 每股未分配利润（元） 每股现金流量（元）

　　06年前3季 0.13 3.44 3.68% 26480.85 4670.60 17.64% 0.40 0.22

　　05年年度 0.05 3.99 1.25% 32968.12 1619.58 4.91% 0.31 0.28

　　04年年度 -0.24 3.94 -6.11% 30784.32 -7824.90 -25.42% 0.27 0.04

　　03年年度 0.11 4.19 2.66% 29869.79 3613.45 12.10% 0.52 0.14

　　02年年度 0.12 4.07 3.02% 28055.63 4002.31 14.27% 0.43 0.10

之所以说，通化东宝未来有很大价值增长潜力，是因为公司胰岛素产品具有极高的技术壁垒和进入门槛。目前，世界上有1.9亿人口患有糖尿病，是患者数量最大的疾病；而胰岛素是治疗糖尿病的一线用药。胰岛素是一种蛋白质药品，但与其他蛋白质药品使用以微克计不同的，它的使用量很大，以毫克计算。而且，规模化生产胰岛素的工艺突破，存在很大的技术壁垒。目前世界上能规模化生产的厂家只有四家企业：诺和诺德、礼来、赛诺菲和通化东宝。

　　以国外医药公司诺和诺德为例，来看看胰岛素产品的增长轨迹。1994年，诺和诺德的基因人重组胰岛素进入中国市场，当时中国的胰岛素市场一片空白。从1994年到2000年的6年时间里，诺和诺德不断教育市场，胰岛素是治疗 糖尿病最好的选择。之后诺和诺德的胰岛素开始放量，2000年到2005年6年时间里，胰岛素的销售收入的年均复合增长率达到50%以上。2005年，公司的胰岛素销售收入达到了15亿元。

　　未来10年世界胰岛素市场将以年均10%以上的速度增长，而中国胰岛素市场将维持年均30%的增长，中国2005年的胰岛素市场为19亿元左右； 2008年，中国市场胰岛素销售总额应该在40亿元左右，在2010年达到60亿元。

　　在这样良好的市场环境下，通化东宝的胰岛素产品处于垄断竞争状态。在全流通的制度下，公司有很强的动力改善治理结构，在经营持续向好的情况下，公司财务将日益稳健，公司未来三年的业绩快速增长非常可期。

　　“用高科技挣钱，中国才能真正发达，国家实力和科技形象才能真正转变。”2006年5月，通化东宝董事长李一奎这样总结感受。他进一步明确通化东宝的发展方向将坚持医药为主，重点发展蛋白质药物，不断地在生物制药领域提高东宝的国际地位和核心 竞争力，努力实现2010年重组人胰岛素产品国内市场占有率50%、国际市场20%的目标。

　　对于这样的定位和战略，我认为很有吸引力。股价是反应公司的未来，反应公司的变化，如果一家公司的业绩能够持续快速增长，治理结构获得改善，资产负债表日益稳健，那么这些变化一定会反应在公司的股价里的。看到这里，你对这家公司的评价是怎样的？我觉得通化东宝这只股票至少值得进入你的自选股，进行持续跟踪研究。

　　随着胰岛素二期工程的上马以及胰岛素国内外销售强劲增长，市场开始逐渐认识到，通化东宝在2006年下半年至未来几年的业绩，有望继续维持一个高速增长的阶段。

　　溢价创造价值

　　案例万科A（000002）—— “中国万科”

　　对于万科这家企业，我认为它最好的投资时机应该是2005年的上半年。2005年3月份，我在对整个地产行业和资本市场的主流偏好进行分析判断之后，开始力推深万科这只股票，我说深万科应该改名叫“中国万科”，这样才能恰当地体现它的实力和品牌。我预期这家公司将会成为未来几年内最难得的投资机遇之一，甚至可以称得上是“可遇而不可求”的投资机遇。

　　因为一个这样好的投资品种和机遇，往往需要经历很长时间的等待，直到市场中出现这样的好公司、这样的好时机、这样的外部环境，既包括人民币升值的外部环境因素，也有万科企业自身的厚积薄发。

　　我们可以先问自己几个问题：

　　其一，中国有几个像万科这样好的地产行业上市公司？

　　其二，2005年3月，人民币即将启动升值过程，这种对地产企业的重大利好机遇能否再现？

　　其三，什么时候，才能有像万科这样的好公司，因为暂时被业内其他企业赶超，而产生巨大的压力之后，经过充分的内部调整之后，即将出现巨大的跳跃式发展？

　　等等因素之下，还会出现这样的机遇吗？当我将自己的这一观点和一些国际投资机构进行沟通交流时，也和大家不谋而合。

公司治理溢价

　　2005年，著名财经杂志《亚洲货币》揭示2004年度亚洲“最佳公司治理”的评选结果,万科凭借良好的公司治理结构与高透明度，获得了广大投资者支持与提名,当选中国地区第一名。该奖项的获得，是投资者对万科公司治理的高度肯定，这将非常有助于扩大万科的市场影响与品牌价值。

　　就在那几天，几个从北大毕业后去顺驰地产公司工作的同学却都陆续辞职了，网络上很多有关顺驰公司治理问题的文章正被广泛转载。这让我思考一家公司的治理水平的重要性，没有好的管理，好的人才很难留住，企业的发展肯定要面临挑战。

　　所以，万科应该给予治理溢价，一家公司好的治理水平，不是一蹴而就的事情。大家都知道，这在地产公司更是不容易做到的一件事。

　　品牌溢价 加速扩张

　　一个企业经过若干年的发展进入到稳定期之后，如果仅依靠自身积累，成长的速度将会变得比较缓慢。一般企业进入到这一阶段后，都会采用并购整合同业资源的方式，走上快速扩张之路。2005的万科，就是处在品牌扩张的这个阶段。

　　2004年，万科的行业领跑者地位首次发生了动摇。 顺驰、绿地、合生创展三家企业都公开宣称销售额越过百亿大关，尽管万科年报尚未公布，但以历年万科较为平稳的发展速度，达到这一业绩存在较大难度。王石和郁亮肯定会感到前所未有的危机感和压力。

　　万科以近19亿的真金白银整合南都，同时，对目前中央企业 房地产业务重组非常感兴趣。万科要从过去单打独斗的模式改变为与别人合作发展的模式。

　　2005年的万科经营正常，项目如期进行。进入深圳、上海、北京、天津、沈阳、成都、武汉、南京、长春、南昌、佛山、鞍山、大连、中山和广州等20个大中城市从事住宅开发，在建和销售的项目有48个，2005年还将陆续开工274万平方米的建筑面积，届时在建和销售面积将达到520万平米左右。

　　公司目标明确，管理层富于开拓精神，跨地域经营管理能力强，过去14年，公司收入和净利润的复合增长率分别达25％和31％。从公司目前项目销售情况看，总体来说较理想，未来几年公司仍将处于高速增长期，2005年动态市盈率不到8倍。

　　再看看万科的财务指标：

　　万科企业股份有限公司

　　报告期 每股收益 每股净资产（元） 净资产收益率（%） 主营业务收入（万元） 净利润

　　（万元） 利润率

　　（%） 每股现金流量（元）

　　06年前3季 0.34 2.51 13.66% 846002.97 135901.46 16.06% -1.08

　　05年前3季 0.26 1.98 12.94% 555613.07 87179.31 15.69% -0.14

　　04年年报 0.39 2.73 14.16% 766722.62 87800.63 11.45% 0.46

　　03年年报 0.39 3.37 11.53% 638006.04 54227.07 8.50% -1.06

　　02年年度 0.61 5.36 11.31% 457435.96 38242.13 8.36% 0.20

　　报告期 主营业务

　　收入增长率 净利润

　　增长率 总资产

　　增长率 净资产

　　增长率 每股收益

　　增长率

　　05年年度 37.71% 53.80% 41.57% 33.98% -6.07%

　　04年年报 20.17% 61.91% 47.09% 31.92% -0.60%

　　03年年报 39.47% 41.80% 28.55% 39.06% -35.90%

　　02年年度 2.68% 2.32% 26.73% 8.22% 2.32%

　　01年年度 15.02% 24.07% 15.31% 7.50% 24.07%

　　00年年度 32.99% 31.46% 25.09% 38.85% 13.66%

　　99年年度 28.37% 13.38% 11.31% 5.31% 3.08%

　　除去2002年之外，每年净利润同比增长均在20－30％以上，净资产和总资产稳健增加，这是好企业的基本特点。

　　2005年3月，当时我给投资者的建议是：万科的房子，你信得过吗？它的 股票目前是一个可能可遇而不可求的投资机遇，这家公司经过2004年的内部蓄势调整， 今后很可能将给你带来一个惊喜，即刻买进，长期持有。

现在的万科，从2005年的3元钱，已经上涨到20元左右，这些足以说明2005年初的分析判断的准确及时。

　　市场给予溢价创造的绩优股票还有很多，包括我一直推荐和关注的以下几只股票：

　　贵州茅台（600519）

　　招商银行（600036）

案例 华泰股份（600308） 造纸行业龙头一度被低估

　　热爱行业龙头企业，这可能和一个人的个性有很大关系。2006年9月，我发现自己一直在关注的华泰股份（600308），股价涨幅远远滞后于大盘。考虑到华泰股份的行业地位，我认为这是非常不合理的，市场是在犯错误，这么好的股票，怎么能不涨呢？是什么偏见妨碍了它的上涨？

　　我决定给业内几个投资机构和研究所打电话沟通一下，听听他们的看法。上海一家投资机构的经理这样说：“可能因为华泰的基本面好情况，大家都知道了，它一目了然，未来的发展很难超出现在大家对它的预期，所以没有太大的操作价值。”

　　我并不认同这种看法，但一时又不好反驳。难道一目了然的好公司不正是极好的投资机遇吗？另外，有些研究员甚至包括在业内一流机构的投资经理，有的也认为华泰只能给予9倍市盈率估值，因为国内造纸行业长期以来估值水平不高。但这种低估不久应该能够被纠正过来，大量的交流之后，我有这种感觉。

　　在新闻纸市场高度竞争、新闻纸价格继续下跌的情况下，华泰能依靠低成本和高效率保持业内优势，成本具有全球 竞争力。这体现了新闻纸业的龙头风范。成本是制造业的灵魂。公司新闻纸主要原料为进口美废，美废占成本比例高达90％。一定程度上避免了国际浆价上涨的不利影响 (国际浆价06年上半年平均上涨近10％,而美废价格下跌近10％)。

　　在成本较低的情况下,公司新闻纸成本为3000-3100元/吨,明显低于欧美优势企业的3300-3400元/吨。在国内纸价低于北美市场20%的情况下，如果价格合适，华泰股份有能力于年内实现10-20万吨的出口量。较强的盈利能力，高于资本成本，而成为持续创造价值的公司。经过仔细分析研究，我向客户发出了买进建议，当时华泰股份的股价是七块多钱。

　　当时我给客户的投资建议是这样的：

　　“不要在乎每股三五毛钱的涨跌，我们要赚的是每股十块钱的收益。现在就有这样一个被阶段性低估的投资机遇，而且是一个非常难得的机会，那就是华泰股份。”

　　随后，业内越来越多的机构开始改变对造纸行业的偏见，重新给与造纸行业调高估值，行业龙头华泰股份开始出现涨停走势，这是2006年我挖掘的非常成功的阶段性低估投资机遇之一。

　　下面让我们来看看华泰股份的财务和经营状况：

　　报告期 每股收益 每股净资产（元） 净资产收益率（%） 主营业务收入（万元） 净利润

　　（万元） 利润率

　　（%） 每股未分配利润（元） 每股现金流量（元）

　　06前三季 0.60 5.30 11.23% 373961.91 39878.14 10.66% 2.07 2.19

　　05年年度 1.11 7.95 13.93% 283517.58 33242.87 11.73% 2.60 1.37

　　04年年度 0.90 7.04 12.82% 262629.78 27097.83 10.32% 1.65 2.08

　　03年年度 0.75 6.36 11.83% 159642.39 22588.40 14.15% 1.12 0.40

　　02年年度 0.82 7.10 11.59% 132646.08 19009.97 14.33% 1.27 1.68

　　报告期 主营业务

　　收入增长率 净利润

　　增长率 总资产

　　增长率 净资产

　　增长率 每股收益

　　增长率

　　06年年度 31.90% 19.96% 31.47% 12.10% -25.03%

　　05年年度 7.95% 22.68% 53.51% 12.95% 22.68%

　　04年年报 64.51% 19.96% 15.94% 10.71% 19.96%

　　03年年报 20.35% 18.82% 22.89% 16.32% -8.60%

　　02年年度 85.63% 66.40% 4.41% 12.34% 38.67%

　　01年年度 14.12% 30.08% 11.17% 7.63% 30.08%

　　另外还有一些阶段性低估 股票的投资案例，包括2006年7月成功挖掘的赣粤高速（600269）和中远航运（600428），这里就不再详述了。另外，造成上市公司阶段性价值低估的因素还有很多，下面列出了几种情况，大家可以参考：