价值运作与价值投资，是两个相关但又不完全相同的概念。

　　价值投资是以合适的价格买入业绩优良的上市公司股票，长期持有，等待股价跟随公司的成长而上涨，这是一种相对较为被动的投资策略。

　　而价值运作，则是基于价值投资理念的一种主动出击的策略。价值运作更像是栽下这棵树苗后，还要去浇水、施肥、除草，一直到它开花结果，收获果实。

　　价值运作，实际上一个专业化的价值投资过程，它对投资人有着很高的要求，需要投资人具有专业的投资知识和丰富的业内资源，因此往往是一些机构投资者采用的策略，个人投资者很难做到这一点。

　　虽然价值运作需要倾注更多的精力和工作，但与此同时，与单纯的价值投资相比，对于同样一个投资机遇，价值运作策略比被动的价值投资策略，所冒的风险更低，获得的收益更为丰厚，甚至可能收获超额收益。

　　价值运作，从调研上市公司开始，对有潜力的公司还要持续进行跟踪，经过全面充分的分析，发现好的投资机遇时，要与业内的投资机构和研究所积极沟通。某种意义上讲，价值运作是一个积极参与投资的过程。

　　 证券市场从整体上是个高风险的投资场所，但如果经过精心研究深入运作，完全可以找到低风险的路线。成功与否，很大程度上取决于专业能力、人脉，更重要的是有没有顺势而为。从深层次上讲，就是一定要与促进实现 股票市场的基本功能高度协调一致，不断深入优化金融资源配置。

　　下面，我来讲述一个典型的价值运作策略的过程：

　　首先，尽可能广泛地和上市公司联系沟通，并对重点关注的对象进行实地调研，获得关于上市公司的第一手信息。同时结合行业发展情况和财务指标分析，形成一个概括的评价。

　　然后，与市场中的主流研究机构进行沟通，听听他们对这些公司的看法。如果一家经过调研的上市公司的实际情况，远远好于研究员们的普遍看法，那么投资机会就有了存在的前提；再进一步综合衡量考量其他因素，比如流动性等等。如果经过考察，这家公司都达到了设定的标准，那么基本上这就是个不错的投资机会，可以先机买入。

　　接着，广泛和业内主流投资者或研究机构再次沟通，说服他们改变对这家上市公司的预期和估值，推进市场主流预期趋势发生转折，这样才能在投资博弈中占据主动地位。

　　所以，采用价值运作策略的投资方法，通常免不了每天都要打很多电话，多方面沟通信息，与业内主流机构比较看法，改变投资者预期。因此，它需要投资人具有专业的投资知识和丰富的业内资源。

　　通过这一章，我们知道了——作为投资者参与股市的过程，就是实现股票市场的投资功能的过程，也是参与股票市场资金的资源配置功能的过程。所以，当我们作为投资者参与股市的时候，首先要遵循资源配置的规律进行投资，选择那些质地优良的上市公司，从事价值投资。虽然股市具有复杂性和特殊性，但是，符合资源配置规律的价值投资理念，是在股票市场长期、持续、稳定获利的起点。

　　在下一章“价值投资理念的实战应用”中，我将通过几个投资案例和投资类型，来具体讲述，价值投资理念和价值运作策略在实战中是如何应用的。

绩优高成长股票的投资技巧？――基本面突变机遇该如何把握？――寻找阶段性低估的机遇――溢价创造价值――价值成长狂想，寻找未来的万元股

　　如果速度足够快，即便是石块，也能够在水面上急飘而过，这是速度的可贵性。对于盈利高成长的股票，投资的黄金时期应在于其成长的加速阶段。

　　中国的上市公司中，哪一家公司的股票具备万元股的成长潜质？万元股，这在美国并不是什么奇迹，而在中国还很少有人这样想。然而，未来的A股市场一定会遵循本书所讲述的股市逻辑，创造这样的奇迹。

　　从上一章的讲述中，我们知道，价值投资理念符合 股票市场资源配置的基本规律，遵循价值投资理念进行投资，是在股票市场长期、持续、稳定获利的起点。但现在的问题是，价值投资理念在实战中应该如何运用？ 对于不同类型的股票、在不同情形下，又该如何对待和操作呢？

　　对于具有成长为价值明星潜质的股票，我一般分为四种基本情形：绩优高成长的股票、阶段性低估的股票、基本面突变的股票和溢价创造的股票。反复研究这四个类型股票的特点和相应的投资案例，我相信将非常有助于您把握 证券市场中巨大的机遇。

　　绩优高成长、阶段性低估、基本面突变和溢价创造，选择以上这四类股票进行投资，根据我的经验，一般情况下，投资于五只选好的股票，未来可能有三只表现与当初的预期相差不多，另外有一只稍差人意，但是总是有一只会大大超出我的投资收益预期。在本章下面的内容里，我将结合过去的实战案例，详细讲述对这四个类型股票的价值投资或价值运作过程，但需要强调的是，本书所涉及的任何投资品种均不构成对投资者未来的投资建议，仅仅用来讲述投资方法。

如果速度足够快，即便是石块，也能够在水面上急飘而过。这是速度的可贵性，速度能让企业在高速成长中消化很多问题。

　　在本书第三部分，我曾经讲述过：

　　对前景看好、营运能力、财务能力、盈利能力都不错的投资对象，投资的黄金时间在于其成长性的加速阶段。因为在一家企业的盈利开始高速增长的初期，市场中的投资者由于思维惯性的作用，往往无法对这家公司下一阶段的成长速度做出充分评估，因而，在这个时期投资，最有可能取得超出市场平均水平的收益率。

　　即便是在中国历时整整四年的漫漫熊市中，绩优高速成长的 股票也同样给投资者带来了丰厚的回报。2001年7月23日到2005年7月22日，上证指数从2200点下跌至1000点，但仍然有16家业绩优秀高速成长的公司带给投资者100％以上的投资收益回报。

　　（2001年7月23日－2005年7月22日，上证指数从2200点跌至1000点。）

　　作为一名专业投资经理，我所追求的不是捕捉每天的涨停板股票，而是追求在我们这个不确定的世界、不确定的市场中寻找确定性最大的投资机遇。所以，我对于绩优高成长的上市公司总是密切跟踪和研究。

　　一家绩优高成长的企业，往往具备这样几个特征：未来有广阔的市场发展空间，有可复制的盈利模式，而这种盈利模式往往是围绕资源（包括自然资源和品牌、土地等社会资源）和技术（成本控制、产品研发、市场营销）上的核心竞争力而构建的。这些都是一家公司得以持续快速成长的关键。而未来 中国经济的持续快速增长、产业结构升级和消费结构升级的趋势、以及并购整合的可能性，都让中国具有产生绩优高成长股票的肥沃土壤。

　　下面让我们看看几个绩优高成长股票的投资案例，这些股票在过去几年的熊市中都能带给投资者不俗的回报。

　　案例一、苏宁电器 在质疑声中高速发展

　　苏宁电器（002024），一度曾是中国证券市场的第一高价股。这只股票自2004年上市以来到2007年春节，在短短两年半的时间里，相比它当初的上市价格16.33元，上涨了40多倍，复权价格已经达到650元，堪称中国资本市场中的一支奇芭。而作为连锁经营的公司，其竞争对手国美电器、山东三联的股票则表现相对平庸。

　　质疑声中产生的 神话

　　对苏宁电器的质疑声，从它上市不久就不绝于耳，和讯网站更曾经开设了一个专题，专门针对这只股票进行论辩。然而两年过去了，这只股票在市场的质疑声中又上涨了10多倍。

　　让我们看看2004年11月，当苏宁电器的股价上涨到50元时市场的看法：

　　质疑之一：实力不分伯仲，股价天壤之别？

　　当A股市场大多数股票的股价走势都跌跌不休时，作为中国第一高价股的苏宁电器，却依旧我行我素的上涨，在2004年10月25日创下50元的天价，与在香港主板上市的竞争对手国美电器5.9港元的股价差距越来越大，已达八倍之巨，总市值差距也有四倍之多。这甚至让刚刚加冕2004内地新首富的国美电器老板黄光裕，难以咽下这口气。

　　截至2003年底，国美共拥有96家直营门店，多分布于长江三角洲以外的东部沿海城市，而苏宁拥有41家直营连锁店，主要分布在长江三角洲一带。从销售额看，国美2003年为119亿元，苏宁为60亿元。国美2003年的利润是2．75亿元，而苏宁是将近1亿元。2004年最新披露的数据则显示，国美前五个月利润2．9亿元，苏宁前六个月0．57亿元。

　　既然，国美的规模、销售额、利润相当于苏宁的2倍以上，苏宁电器的股价凭什么反而远高于国美电器？既然A股与港股、H股接轨为必然趋势，为何苏宁不与国美接轨，反而逆势而行呢？

　　质疑之二：股价凭什么比贵州茅台还要高？

　　贵州茅台曾经是沪深两市的第一高价股，而今这个位置已经被苏宁电器所取代。我们发现，贵州茅台03年和04年上半年的每股业绩、净资产都高于苏宁电器，尤其是贵州茅台以中国第一名酒的品牌、独特的酱香型白酒这一核心竞争力，其主营业务利润率高达67％，更令主营业务利润率只有8％的苏宁电器望尘莫及。

难道苏宁电器仅凭流通盘2500万股远小于贵州茅台的11246.95万股，就可以比后者高出10元价差、享受更高溢价的市盈率吗？

　　质疑之三：走钢丝的盈利模式能维持多久？

　　苏宁电器，一方面要让处于微利经营状态的家电厂家让利，一方面又要与强大的电器连锁竞争对手打价格战。尽管近日世界品牌实验室把苏宁电器评为中国电器连锁第一品牌，但以北京为例，苏宁、国美、大中的三国演义尚在进行时，无论在北京还是全国，苏宁均无市场垄断优势，只能依靠大规模网点扩张与大打价格战，这种薄利多销的高成长能维持多久？

　　2006年下半年，水皮也提出质疑，“中国股市第一高价股不是高科技股，也不是金融股，而是家电连锁股，这本来已经是一个 神话，而水皮现在关心的则是，这个神话还能撑多久？苏宁电器的这种牛势，较之已经崩溃的德隆系三驾马车有过之而无不及。”

　　神话的形成绝对不是偶然的。

　　苏宁电器的什么特质造就了这一股市神话？

　　市场中的众多质疑到底客不客观，有没有道理？

　　苏宁电器，这绝对是值得所有投资者认真思考的案例。

　　关注苏宁 源于2003

　　2003年夏天，我去济南参加山东三联公司举办的一个活动，晚上和经济观察报的记者以及家电行业协会的负责人，很自然地聊起了当时家电连锁行业的竞争格局。他们一致认为苏宁电器的连锁经营业务，在业务规模扩张和盈利模式复制等方面，做的相对更好。而这些正是连锁行业良性发展所需要的最关键的要素，也是高成长类 股票的特质。第二年7月，苏宁电器公司成功在深圳中小板上市，发行价每股16.33元，上市当日收盘价为32.70元，流通股一共只有2500万股。

　　对于这样的好公司，我总是会仔细阅读其招股说明书，对于苏宁电器当然是认真研究，同时留意相关信息。特别是苏宁电器董事长张近东等公司高管在网上路演时，对投资者关心的一些热点问题的回答，让我很有认同感。

　　张近东表示，“苏宁正致力于连锁的发展，公司会集中精力把有限的资金投入到连锁平台的建设中。公司流动资金状况正常，募集资金将用于投资项目，不会随意地改变募集资金的投向。公司目前没有投资国债或委托 理财，也没有这样的打算。如果企业有闲置资金，也不会进行证券投资。公司目前并没有对外担保。”

　　做企业就应该像张近东表示的那样认真去做，做好主业。我决定持续跟踪研究这家公司。经过多种渠道的调研，我确定这是一家在资本市场上难得的投资品种。

　　上市以来苏宁电器经营业绩的表现，也证实了我的研究判断，甚至说远远超出了当初的投资预期。应该说，苏宁电器就是在投资组合里面，表现最好、超越你的预期的那种股票。如果是小规模资金投资组合的话，只要组合里有一只苏宁电器这样的股票，就足以使你的股票组合从亏损变成盈利。

　　2004年底苏宁推出10转10派1元的分红方案，2005年6月30日又推出10转8的分红方案，也就说一年之中股本扩大了3.6倍。

　　再看苏宁的业绩：2004年底每股利润是1.95元； 2005年底，在股本扩张的情况下，每股利润却达到了1.05元，利润扩张了整整一倍。按复权计算，苏宁的股价在短短两年半中上涨了600元，是发行价的整整40倍。

　　苏宁电器的高速发展，直接体现在它财务数据上，让我们看看以下这张表。

　　苏宁电器股份有限公司 财务速览表

　　报告期 每股收益 每股净资产（元） 净资产收益率（%） 主营业务收入（万） 净利润

　　（万元） 利润率

　　（%） 每股现金流量（元）

　　05年年度 1.05 3.49 29.99% 1593639.12 35062.99 2.20% 0.44

　　04年年报 1.95 8.92 21.81% 910724.67 18120.37 1.99% 1.30

03年年报 1.45 3.75 38.74% 603371.64 9890.19 1.64% 1.19

　　02年年度 0.86 2.21 38.87% 352556.03 5856.31 1.66% 1.60

　　2002、2003、2004、2005年以来，主营业务收入增长率，每年同比增长分别为112%，71%，50%，75%；净利润增长率每年同比增长分别为132%，69%，83%，93.5%；净资产增长率每年同比增长分别为55%，69%，225.5%，41%。

　　这是多么高速的成长啊，正是如此的速度，才造就了熊市当中的连锁经营股票的高价神话。

　　2004年的质疑评论属于股市噪声？

　　也许有投资者会说，事情都过去那么久了，还再旧事重提有什么意义？其实， 证券投资的成功，正是建立在对大量证券投资历史案例研究的基础之上的，研究金融史上的案例，一直是我的爱好。

　　质疑之一，认为财务实力差不多的公司，其 股票的价格也应该相似。这听起来是挺有道理的，但是我们反过来想想：有谁规定，业绩一样的公司，股价就应该一样？

　　所以说到底，单纯地从业绩指标评判不同公司股价的高估和低估，其实是一种市场中普遍不自觉间运用相对估值工具，进行模糊地估值，是这种颇为流行的惯性思维在影响人们。

　　类似市盈率（PE）、市净率（PB）等财务工具，本来就是估值时的参考工具，不能完全依赖这些相对估值方法给一只股票定价。因为使用这些相对估值工具有一个重要的前提，那就是两个公司在各个方面越相似，相对估值方法就越适用、越准确。

　　前面的章节中提到，一个有价值的公司应该具备以下六个方面的基本素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心 竞争力；可复制的盈利模式和广阔的市场空间。

　　行业内的竞争对手之间，不可能在以上诸多方面都很接近，而这些方面更是影响市场长期估值的重要因素。

　　单纯按照业绩指标，仅仅运用相对估值的方法和惯性思维，来评估一只股票股价的高低，这是一种很业余的做法，而且常常会导致在似是而非的感觉中盲目投资。所以，2004年当我看到对苏宁电器的这些质疑时，我并不认可。如无意外，未来的市场将会证明这些质疑的苍白和逻辑的武断。

　　质疑二、股价为何高过贵州茅台？质疑的依据是，贵州茅台的每股利润和净资产都比苏宁电器高。再让我们反过来想一下：又有谁规定，哪个绩优股今年的每股业绩和每股净资产高，其股价就应该最高？

　　在本书的第三部分，我们曾经指出：

　　“最重要的基本面存在于未来。股价反映的不是现在的和往年的收益、资产负债表和股息，而是将来的收益、股息和资产价值。这些流量不是事先给定的，因而只是猜测的对象。猜测是信息和偏见的混合物，会在价格中表现出来。”

　　金融市场与其他市场的显著不同在于，市场参与者要对付的不是给定的数量，他们要把未来贴现，而未来依赖于现在如何贴现它。”

　　在信息不能完备的现实中，参与者只能根据判断和偏见作出决策。而这些投资决策反过来又使得未来的状况变得更加不确定和难以明确。”

　　任何人、任何决策、任何事情都是可能是可错的，可以修正的，都应该处于开放的状态。”

　　所以，在这里我们可以从两个方面解释苏宁电器股价高于贵州茅台的市场现象。

　　其一，股价反映是市场对贵州茅台和苏宁电器未来业绩发展的预期，既然是未来的情况，苏宁电器的业绩完全可能增长得更快，市场也完全有理由给予它更高的估值，所以价格高也是合理的；

　　其二，退一步讲，即便未来贵州茅台和苏宁电器的业绩等情况完全一样，或者苏宁电器的未来业绩甚至不如贵州茅台，现在的苏宁电器的股价也完全可能比贵州茅台股价高，因为股价时刻受到市场对其未来情况预期的偏见影响。既然是对未来的预期，市场就可能会有相当大的偏见，所以说，市场对上市公司未来的预期，和上市公司未来的真实情况，往往不相吻合。换句话说，也就是市场常常犯错误，用偏见来高估或者低估一些股票，。市场的错误估值也可能导致苏宁电器股价比贵州茅台的高。

分析下面两个财务数据表格，我们就能够理解市场的偏见，理解投资者为什么会对苏宁电器更加青睐。

　　贵州茅台的财务速览

　　报告期 主营业务

　　收入增长率 净利润

　　增长率 总资产

　　增长率 净资产

　　增长率

　　05年年度 30.59% 36.32% 26.42% 22.13%

　　04年年报 25.35% 39.85% 28.60% 21.23%

　　03年年报 30.85% 55.72% 26.09% 20.55%

　　02年年度 13.40% 14.78% 13.50% 12.72%

　　苏宁电器的财务速览

　　报告期 主营业务

　　收入增长率 净利润

　　增长率 总资产

　　增长率 净资产

　　增长率

　　05年年度 74.99% 93.50% 110.90% 40.69%

　　04年年报 50.94% 83.22% 171.68% 225.50%

　　03年年报 71.14% 68.88% 77.61% 69.41%

　　02年年度 111.89% 131.91% -37.56% 54.79%

　　从这两个表格里，你看到了什么？

　　我看到了―――速度！

　　从2002年开始，苏宁电器每一年的同比成长速度，几乎在每一个方面都是贵州茅台的2到4倍。这是可以激发资本激情的速度，引领市场想象空间的速度。

　　至于质疑三，主要是针对苏宁电器的盈利模式有待进一步完善，没有太强的质疑力度，因此，需要持续跟踪企业的发展经营情况。

　　苏宁电器的未来股价会怎样？

　　让我们将注意力集中到苏宁电器公司本身的经营发展。

　　2006年11月15日，“中国民营 500强”公布结果显示，苏宁电器荣登三甲之列。通过有效的控制成本，提高周转率，其盈利增长处于同行业首位。

　　家电行业是惟一由我国民族企业制定行业运营规则的零售行业，这种规则的背后是立足于创新销售模式形成强大销售实力的支撑。事实上，外商并没有带来足够冲击力的销售模式，这就很难形成足够的销售规模，连锁家电零售商的综合毛利率主要取决于销售规模，向中小城市的扩张同样会提高销售规模，当然会有助于综合毛利率的提高。

　　公司很可能在未来超越国美，因为公司的优势在于境内上市，与香港上市的国美电器相比，融资成本低，筹集资金额度高，可以更快扩张。公司通过定向增发募集了12亿元资金，募资投向100家连锁店发展项目、江苏物流中心项目、信息中心项目。

　　2006年前三季度公司共实现主营业务收入175亿元，比上年同期增长55％，净利润4.33亿元，比上年同期增长103％。2006年前三季度连锁门店数量达到316家，去年同期为187家，其中第三季度净增连锁门店30家，连锁经营面积达到122.7万平方米，同比增长62％，平均单店面积4026平方米。加权平均单店收入6499万元，每平方米收入15744元，均下降约20％，但是加权平均单店净利润160万元，与去年同期持平。显然，公司新增门店平均单店面积3429平方米，新开门店尚处于培育期，销售收入仍有上升空间，大量新开门店促进了大规模采购，从而提高规模经济效应，表现为总体毛利率上升、费用率下降，从而净利润贡献明显。

　　另外苏宁公司推出的股权激励方案，将在很大程度上激发公司管理团队和优秀员工的积极性，提高公司治理水平，有助于公司业绩的进一步提升。

　　未来的苏宁电器，增长速度相对过去五年可能逐渐平稳，比如同比增长速度可能从130％逐渐平缓到30％，变得规模更大，更加成熟。

　　苏宁电器的启示

　　苏宁电器是A股市场价值明星中的价值明星，研究苏宁电器的意义并不局限于这只 股票本身，更大意义在于，如何寻找下一只绩优高成长的股票，如何寻找下一只在两年之内涨几十倍的股票。当苏宁电器的超高速增长过后，我们收获的不应该仅仅只是投资收益，苏宁电器还给我们留下了一幅寻找未来宝藏的地图。

案例二、振华港机： “我知道，你们干得不错!”

　　振华港机（600320）这家上市公司，是我非常欣赏的一家优秀的自主创新的制造业公司，一直以来，我都持续的跟踪研究它，从中收益很多。

　　在全球产业转移的浪潮中，中国经济过去的20年，曾被称为全世界的工厂。最开始是依靠廉价的成本和资源获取全世界制造业的订单，同时也在制造业方面积累了大量的投资、人力、物力和技术基础。“世界工厂”运转到今天，中国制造业在总量上已经成为仅次于美国、日本的世界第三大制造国，成为世界制造业中的一支举足轻重的力量。

　　振华港机可以说就是这一过程的典型代表。它依靠十几年的大量积累，已经从依赖低成本优势，转变为靠技术创新和品牌经营的自主创新优势，最终成长为港口起重机行业中世界第一的企业。反映到股价上，振华港机的 股票在四年熊市中不但没有下跌，反而上涨了100％，这就是好股票的特点。

　　振华港机是 “中国制造”的一个缩影。随着中国制造业国际 竞争力的提高，“中国制造”已经走向了新一轮的升级，将向产业链中附加价值更高的方向发展，形成基于自主创新的“中国优势”。从贴牌制造（OEM）走向自主设计（ODM）和 自主品牌（OBM），这是中国制造业未来发展的趋势和方向。而在这个进程中，也必然诞生一批像振华港机一样的价值明星股票。

　　提振民族情结的公司

　　关于振华港机这家公司，我常想起它的一个小故事：

　　2002年，时任国家副主席的胡锦涛访美，在旧金山巧遇一家中国企业的运输船运载的4台起重机通过金门大桥。胡锦涛与美国群众一道目睹了中国“钢铁巨人”过金门的风采。当晚，旧金山市市长在晚宴上致辞：“感谢胡副主席为我们送来了中国的集装箱起重机”。这家中国企业就是振华港机。

　　跟踪振华港机

　　旧金山大桥与振华港机的故事，让我萌生了跟踪考察这家公司的想法。振华港机到底怎么样？

　　我决定给在上海市政府工作的朋友打电话，问问这家公司的情况。因为他长期负责经济和金融方面的事务，应该对振华港机很有了解。

　　“振华港机最初的产品是从模仿日立的技术起步，创业初期依靠价格取胜，同类产品比国外竞争对手低很多。后来，振华港机开始自己改造、自主创新。现在的振华已经超过了日立等很多国外老牌企业，成为世界集装箱起重机行业最有竞争力的一家公司。是上海和中国的骄傲啊。”

　　看来这是一家值得重点跟踪的企业。而正是从2002年开始，企业产值以同比50%的速度增长。后来其总裁管彤贤总结认为，主要是企业在管理、技术、经营各方面实现自主创新，从而挖掘内部潜力，压缩生产周期、降低成本。

　　振华港机基本面的快速增长，反映在优异的财务指标上：

　　报告期 每股收益 每股净资产（元） 净资产收益率（%） 主营业务收入（万元） 净利润

　　（万元） 利润率

　　（%）

　　05年年度 0.78 2.97 26.42% 1210479.58 120752.91 9.98%

　　04年年度 0.56 3.37 13.18% 710966.43 45690.79 6.55%

　　03年年度 0.61 4.66 13.05% 462817.28 27769.27 6.00%

　　02年年度 0.30 4.05 7.40% 307423.76 13700.45 4.46%

　　报告期 主营业务

　　收入增长率 净利润

　　增长率 总资产

　　增长率 净资产

　　增长率 每股收益

　　增长率

　　05年年度 70.26% 164.28% 16.90% 31.89% 76.19%

　　04年年度 53.62% 64.54% 64.42% 62.82% -26.88%

　　03年年度 50.55% 102.69% 39.69% 15.00% 102.69%

　　02年年度 6.54% -28.47% 16.51% 2.53% -28.47%

　　01年年度 33.78% 54.16% 15.55% 5.88% 54.16%

　00年年度 58.00% 37.87% 69.85% 106.28% 11.29%

　　99年年度 26.08% 3.71% 14.60% 4.40% -5.71%

　　98年年度 27.66% -25.87% 8.66% 7.23% -25.87%

　　在跟踪研究的过程中，我注意到有分析师预期，振华港机 2005年完成主营业务收入15亿美元，在2004年基础上能够再增长50%；净利润在去年的基础上增长120%以上。

　　而根据我的研究，振华港机的实际状况可能要超出部分分析师的当时预期，如果实际情况真的是这样，那么将形成很好的市场反映。年报公布后，振华港机 2005年完成主营业务收入15亿美元，在2004年基础上增长70%；净利润在04年的基础上增长165%，证实了这一点。而净利润超预期的快速增长，是推动振华港机股价稳步上涨的重要原因。

　　对于这种业绩高成长股票投资机遇的把握，本书第四部分就曾经重点分析过，这里再次强调：

　　对前景看好、营运能力、财务能力、盈利能力都不错的投资对象，投资的黄金时间在于其成长性的加速阶段。在上市公司业绩启动增长的初期，由于市场思维惯性的作用，无法对下一阶段的成长速度做出充分评估，因而最有可能取得超出市场平均水平的收益率，带来丰厚的回报。

　　增发带来的投资机会

　　2004年，按照英国权威的CargoSystem杂志每年的统计，按获得的订单数量排序，从1998年开始，振华港机连续五年居同行业首位。世界最大、最快、最先进的岸边集装箱起重机已经都在振华港机生产。振华已经把竞争对手德国诺尔公司、日本三菱公司和韩国重工等企业都远远甩在了后面。公司订单不断，与国内外港口签订了多份大额集装箱起重机械供货合同，已成为这个行业的排头兵。

　　可以说2004年公司产品产销两旺，唯一困扰公司的主要是生产能力略显不足，尤其是在获得源源不断的订单之后。

　　增发就是“加油”

　　2004年底振华港机增发11428万股，机构认购十分踊跃，机构认购要有1或3个月的锁定期。2004年这一年，振华港机的产值和利润同比分别增长54％和65％。增发募集所得资金约10亿元，主要用于长兴岛基地建设，困扰公司的产能瓶颈有望得到缓解，有望因此进入规模加速成长阶段。这次募集资金对于振华港机的强大发展，可谓及时。投资的长兴基地是全球同业中最大的生产基地。长兴基地的3.5公里岸线、1200米承重码头及配套设施难以复制，潜在竞争者不敢贸然投入。

　　实施再融资使得股本增大，对业绩产生10%左右的摊薄效应，但增发同时又可带来主营收入50%以上的增长，增发带给市场非常难得的投资机会。

　　所以我预期，经过生产能力的扩张和规模门槛的提高，振华港机从此将进入一个新的发展阶段，那就是加速腾飞发展的黄金时期，而这必将激发 资本市场的激情和市场的想象空间。所以，对于这种优秀的公司来说，增发往往是一次加油的机会。事实证明，到了2005年，振华港机在集装箱机械市场的占有率已近70%，是该行业亚军日本三菱重工市场占有率的近20倍。05年公司净利润逾12亿元，比2004年增长1.5倍以上。而振华港机业绩的增长，再次受到 证券市场的热烈追捧，从2005年开始，一年多的时间里，振华港机的股价上涨了近五倍。

　　案例三 盐湖钾肥 （000792） 资源型价值明星

　　寻找资本市场中的价值明星企业，很重要的一点是考察这家公司的掌舵人——董事长和总经理。往往从他们的片言只语中，就能看到一位优秀企业家激情的自然流露，这也常是融化在企业发展中的一种灵魂。对于中国的企业，一般更是如此。

　　我所跟踪的价值明星企业的企业家，他们身上都从不同角度体现出一种极强的责任感、专注的精神、甚至时代的使命感，正是这种灵魂引领企业在各种矛盾和竞争中不断进步和胜出，取得了不俗的业绩。他们是这样说的，多年以来也是这样努力的去实践，这是企业家最可贵的品质。

“公司是全体股东的，股东是我们的上帝，经营的权力是上帝给的。规范运作，保护股东的合法权益，向全体股东负责是公司义不容辞的天职。否则，上帝会辞退我们，市场会淘汰我们”。

　　第一次近距离接触盐湖钾肥董事长郑长山，是在2003年亚商中国最具发展潜力上市公司50强论坛上。当时论坛的主持人是我在北京大学的大师兄、中国证券报社长陈乃进。轮到盐湖钾肥的董事长发言时，他说出了上面那一段话。

　　在我看来，这是一份承诺。这份承诺让我感受到一种真诚的责任感，我喜欢真诚的人，我更喜欢真诚并且有责任感的企业家。所以，当时我听到这段话后，我想我应该研究这家公司，看看它是否真的名副其实，真具发展潜力。

　　盐湖钾肥的老故事

　　在中国，氯化钾作为一个产业，是与青海柴达木盆地、察尔汗盐湖和青海盐湖工业集团公司联系在一起的；就中国钾肥产业而言，是与一个叫做“盐桥”的品牌联系在一起的。1958年，随着中国第一袋钾肥在盐湖集团诞生，一个产业和一个“盐桥”品牌，开始了它的漫长发展历程。

　　1983年，“盐桥”牌钾肥 商标正式注册。这一时期，中国土地因缺钾而影响产量的实情，被农业专家和农民越来越深刻地认识到。那时候，青海的盐湖钾肥是中国唯一的氯化钾品牌，成了皇帝女儿不愁嫁，这种情况一直持续到90年代初。

　　1991年到1997年这段时间，随着加拿大红钾和俄罗斯白钾的大量进口，世界上主要钾盐生产厂商相继进入中国，这些国外钾肥用电视广告轰炸的方式短短几年便占领了大部分中国市场。此间，虽然每年中国市场的钾肥需求量不断增长，从100万吨增长到了500万吨，但由于缺乏营销和质量管理，盐湖钾肥二十万吨产品却滞销了。当意识到国外竞争对手的巨大压力后，盐湖钾肥才走上了市场化和提高产品质量品牌的道路。

　　上世纪90年代中期，盐湖钾肥在农技推广部门的合作支持下，先后无偿投入近万吨产品，在全国18个主要用钾省份的108个县、区的200多个乡村，设立了盐桥牌氯化钾与多个进口钾的对比试验示范点，就盐桥牌氯化钾与进口钾的肥效进行了长达几年的系统的对比试验，慢慢才夺回市场。

　　2004年起飞的盐湖钾肥

　　2000年，盐湖钾肥开始兴建100万吨钾肥生产线，这是西部大开发十大工程之一。2004年，百万吨钾肥工程建成生产。新生产线生产的盐桥牌氯化钾品位高达96％，而对比上个世纪90年代初，那时产品的氯化钾含量仅有60－85％，90年代末，氯化钾产品品位也不过85－90％之间。因此，优质的盐湖钾肥当即成了国内市场的抢手货。

　　正是在2004年，盐湖钾肥的产值和净利润同比2003年增加了170％和202％。这样强劲的发展和业绩增长，逐渐得到资本市场的认可，乃至后来的热烈追捧。2003年之后的3年中，盐湖钾肥股价的市场表现上涨了10多倍，成为中国股市最耀眼的明星 股票之一。

　　盐湖钾肥股份有限公司

　　报告期 每股收益 每股净资产（元） 净资产收益率（%） 主营业务收入（万元） 净利润

　　（万元） 利润率

　　（%） 每股现金流量（元）

　　06年年度 1.06 2.71 39.07% 258158.80 81192.92 31.45% 1.92

　　05年年度 0.67 2.15 31.28% 158442.94 51575.73 32.55% 0.66

　　04年年度 0.38 1.78 21.62% 121145.20 29482.72 24.34% 0.49

　　03年年度 0.19 2.29 8.32% 44828.52 9735.96 21.72% 0.20

　　02年年度 0.36 4.19 8.55% 43644.32 9214.48 21.11% 0.32

　　报告期 主营业务

　　收入增长率 净利润

　　增长率 总资产

　　增长率 净资产

　　增长率 每股收益

　　增长率

　　06年年度 62.93% 57.42% 23.83% 26.02% 57.42%

05年年度 30.79% 74.94% 15.35% 20.94% 74.94%

　　04年年报 170.24% 202.82% 11.27% 16.52% 101.88%

　　03年年报 2.71% 5.66% 152.36% 9.06% -47.17%

　　02年年度 48.77% 13.73% 39.63% 61.54% -1.83%

　　01年年度 28.04% 17.76% 15.79% 4.64% 17.76%

　　00年年度 5.41% 8.51% 4.64% 1.47% 8.51%

　　99年年度 19.92% 31.86% 14.29% 45.26% 19.41%

　　98年年度 12.56% 3.21% 8.69% 1.91% 3.21%

　　资源型价值明星

　　盐湖钾肥这样的资源类企业能够成长为价值明星的根本原因在于，资源的稀缺特性和企业的责任感。钾肥资源的稀缺性大大降低了行业竞争的激烈程度，阻挡了潜在进入者，并有效控制了终端客户。

　　钾肥是一种很重要的农用肥料。钾虽不属于植物组织或化合物的组成部分，但在维持植物生命的几乎所有过程中均必不可少：钾对植物生命过程的主要功能包括促进碳水化合物代谢和淀粉的合成、解体、转移，促进氮的代谢和促进绿色植物的蛋白质合成；控制和调节其它养分元素活性，植物催化剂的活化，这是氮肥和磷肥不可以替代的。而我国的耕地，特别是南方水稻田，由于土壤缺钾严重，对钾肥的需求量越来越大。

　　盐湖集团，拥有举世闻名的青海察尔汗盐湖区域97％的资源开采权。察尔汗盐湖之所以举世闻名，是因为在总面积不过五千平方公里的盐湖里，蕴藏着丰富的钾、钠、镁、锂等多种宝贵资源。它是全国最大的镁资源地；钾资源的储量更是占全国的97％；锂的储量占全世界锂资源储量的60％；钠的储量达500多亿吨，可供全世界人口食用2000多年。据估测，察尔汗盐湖各类矿藏资源可供开发的经济价值高达12－15万亿元。因为盐湖盐湖区域97％的资源开采权都属于盐湖钾肥公司，其他企业进入盐湖开采区进行开采是违法的。

　　国内大型钾肥只有盐湖钾肥一家，竞争对手主要是国外企业，以加拿大、俄罗斯、以色列产品为主。国内钾肥的自给能力不到10％，市场需求十分巨大，发展潜力较高。青海盐湖丰富的钾肥矿产可以稳定开采并可开发数量庞大的锂、镁等宝贵资源，是一笔巨大的财富。国家已将盐湖开发列为西部资源开发的重点项目之一，将从资金、政策上给予倾斜扶持。同样由于资源的稀缺特性，使得相关产品的价格呈现长期看涨的趋势。

　　资源的稀缺性大大降低了行业竞争的激烈程度，阻挡了潜在进入者，并有效控制了终端客户。同样由于资源的稀缺特性，使得相关产品的价格呈现长期看涨的趋势，这会有利于自由现金流的增长。特别地，资源类企业因其稀缺性，往往属于整个相关产业链的瓶颈，容易在产业链控制方面取得相应的优势。但是，资源类企业的经济周期特征是比较明显的，再投资成本也比较大，在这种情势下，企业如能够推行一定的多元化战略，则有助于其现金流的持续、稳定和增长。

　　案例四 安徽合力 （600761）——价值运作的实战案例

　　一位叉车行业的朋友告诉我，有一颗明星正在冉冉升起，就是安徽合力股份有限公司，那时是2006年3月。当时安徽合力的股价是六块钱，我开始收集资料，对它进行研究。经过分析，我很快就初步断定这是一家很不错的企业。而当时市场对它的认识还很不充分，只有少数的机构开始注意这家被冷落在角落里的明星企业，但是我认为安徽合力从2006年开始，将迎来企业发展的黄金时期。

　　我决定打电话与业内一些著名券商研究所负责机械板块的资深研究员交流沟通，听听他们对这只 股票的看法。结果市场中的主流研究机构普遍对这家公司没有给予足够的重视，认为这家公司的每股价值最多有10块钱，当时业内关注更多的则是振华港机和三一重工。而我的看法是，如果信息披露真实的话，安徽合力的合理股价保守也应该在20元以上，这是基于业绩和成长性而得出的结论。