《股市赢家》　总　序

股市如果要长期上涨的话，就需要正强化的趋势过程能够长期持续相互强化、不断加速，最终就需要上市公司的基本面得到持续不断的提高。 作者简介 内容提要 目　录 做收益稳健的股市赢家 正强化生存之道

《股市赢家》　第一部分

中国股市虽然是一个新兴的、高度投机的市场，时刻充满了非理性的大幅波动。但回首这过去的17年，有相当数量的个股，如果你长期持有的话，已经涨了数十倍、甚至数百倍。 为什么要投资股市？ 1美元的投资(图) 积累下了数百万财富 飞乐音响(图) 爱使股份(图) 万科A(图) 方正科技(图) 国电电力(图) 申华控股(图) 福耀玻璃(图) 涨超过十倍以上的股票 苏宁电器(图) 驰宏锌锗(图) 宝钛股份(图) 海油工程(图) 贵州茅台(图) 未来是大牛市吗？(图) 未来是长期的大牛市吗？ 中国崛起的正强化和加速度 拉动世界经济的发展(图) 人民币升值促进股市正强化 中国会有10亿股民吗？

《股市赢家》　第二部分

在其他领域非常成功的人，踏进股市仍会茫然不知所措，为什么？――偏见主导市场时，机遇如何把握?――股票价格是由上市公司价值决定的吗？ 股价运行的逻辑 价格是由上市公司决定吗？ 股票价格走势的八个阶段(图) 投资者预期之间的关系 走势与股市基本因素的关系(图) 股价缓慢上涨 一个极端的例子 金融市场不能正确反映将来 偏见主导市场机遇如何把握 主流预期能被度量吗 国内外几个经典的案例 股市逻辑与价值投资 怎样寻找价格上涨行情 A股市场中的价值明星(1) A股市场中的价值明星(2) 价值运作与超额收益 绩优高成长股票投资技巧(图) 在质疑声中高速发展(图) 质疑声中产生的神话 股价为何高过贵州茅台？ “中国制造”的一个缩影(图) 提振民族情结的公司 盐湖钾肥资源型价值明星(图) 盐湖钾肥的老故事

《股市赢家》　第三部分

一位叉车行业的朋友告诉我，有一颗明星正在冉冉升起，就是安徽合力股份有限公司，那时是2006年3月。当时安徽合力的股价是六块钱，我开始收集资料，对它进行研究。 价值运作的实战案例(图) 安徽合力的财务状况 好公司低股价并不多 云南白药的加速长跑(图) 云南白药的历史 谁具备万元股潜质？ 影响价格和未来的基本面 振华港机是怎么做的 胰岛素的领军企业(图) 国家宏观政策的走势 一个高速增长的阶段 溢价创造价值(图) 品牌溢价加速扩张 万科的财务指标 贵州茅台(图) 招商银行(图) 造纸行业龙头一度被低估(图) 是什么妨碍了它的上涨 华泰股份的财务和经营状况 赣粤高速(图) 中远航运(图) 技术分析的有效性和局限性 理论的逻辑基础的缺陷 基本面分析方法(1) 基本面分析方法(2)

在美国，1925年将1美元投进股市，70年后，1美元将变成2,330美元―――在中国，有164只股票自上市以来，2007年的股价相比它当初的上市价格上涨超过10倍―――多重因素正强化趋势的共振，推动牛市启动正强化趋势。

　　中国股市虽然是一个新兴的、高度投机的市场，时刻充满了非理性的大幅波动。但回首这过去的17年，有相当数量的个股，如果你长期持有的话，已经涨了数十倍、甚至数百倍。今天的投资者中，1991年能够拿出1万元买股票的人应该不在少数。如果你当年买入这些股票，持有到今天，不需要任何技巧和辛苦，股票可能已经为您积累下了数百万财富。这是多么难得的好事！

　　在多重因素趋势的共振和推动之下，中国大牛市具备了启动的基础。而这些诸多因素的不断作用，强化发展，也将推进股票市场启动自身的正强化运行过程，从而强化大牛市的运行。

　　

　　麦哲伦基金的著名基金经理彼得?林奇在其著作《战胜华尔街》中，第一句话就是“人人都应该买股票！”这句话是否也适合中国市场和我们中国人呢？

　　从世界金融史来看，相对于其他金融投资品种，股票的投资回报率最高。让我们先看看美国的例子：

　　如果在1925年拿出1美元投资金融品种，一直持有到 1998年。那么，假如你投资的是长期国债，这70多年间，1美元将变成46美元；如果你投资了短期国债，1925年的1美元将变成1998年的14美元；如果你投资的是公司债券，过了70年后， 1美元会变成56美元；而如果你将这1美元投进股市，到1998年，它将变成2,330美元！

　　1美元的投资（1925－1998）

　　股票 $2,330

　　公司债券投资 $56

　　长期国债投资 $46

　　短期国债投资 $14

　　通货膨胀率 $9

　　回到我们中国股市来看，虽然是一个新兴的、高度投机的市场，虽然时刻充满了非理性的大幅波动，虽然存在信息不对称，时有操纵行为发生。但回首这过去的17年，其中有相当数量的个股，如果你长期持有的话，可能已经涨了数十倍、甚至数百倍。

　　回首中国股市，到2007年春节为止，虽然经历了四年的漫漫熊市，虽然上证指数一度苦苦挣扎，但很多股票的收益都远远超过你的预期。

　　这些情况，你大概没有想到吧？

　　自上市公司的股票发行上市以后，今天的股价相比其上市发行价格，上涨超过10倍以上的股票有164只，约占全部上市公司总数的11%。

　　上涨超过20倍以上的股票有66只；

　　上涨超过50倍以上的股票有18只；

　　上涨超过100倍的股票有7只：

　　飞乐音响（600651），相比1990年底的上市价格，上涨超过520倍；

　　爱使股份（600652），相比1990年底的上市价格，上涨超过463倍；

　　深万科A（000002），相比1991年的上市价格，上涨超过454倍；

　　方正科技（600601），相比1990年底的上市价格，上涨超过431倍；

　　国电电力（600795），相比1997年的上市价格，上涨超过340倍；

　　申华控股（600653），相比1990年底的上市价格，上涨超过327倍；

　　福耀玻璃（600660），相比1993年中的上市价格，上涨超过302倍。

　　其中国电电力可谓十年上涨300多倍的典范。

　　我们今天的投资者中，在当年能够拿出1万元买股票的人应该不少。如果你当年买入这些股票，持有到今天，不需要任何技巧和辛苦，股票已经为您积累下了数百万财富，这是多么难得的好事！

　　图表：

　　飞乐音响（600651）

　　飞乐音响（600651），相比1990年底的上市价格，上涨超过520倍。

　　爱使股份（600652）

　　爱使股份（600652），相比1990年底的上市价格，上涨超过463倍。

万科A（000002）

　　深万科A（000002），相比1991年的上市价格，上涨超过454倍。

　　方正科技（600601）

　　方正科技（600601），相比1990年底的上市价格，上涨超过431倍；

　　国电电力（600795）

　　国电电力（600795），相比1997年的上市价格，上涨超过340倍；

　　申华控股（600653）

　　申华控股（600653），相比1990年底的上市价格，上涨超过327倍；

　　福耀玻璃（600660）

　　福耀玻璃（600660），相比1993年中的上市价格，上涨超过302倍。

　　让我们再看一组数据。

　　自2001年7月23日，大盘开始暴跌前上证指数的最高点到2007年春节，虽然中国股市历经了四年大熊市，但在这期间，仍然有43只 股票的股价相对于其上市首发价格，上涨超过五倍以上，占上市公司总数的3%。也就是说，即使你在2001年7月，A股市场暴跌的前夜买入以上这些股票，一直持有到2007年年初的话，尽管上证指数长期低靡，你的收益仍然相当可观。

　　其中这四年间上涨超过十倍以上的股票有10只：

　　苏宁电器002024，上涨超过35倍；

　　驰宏锌锗600497，上涨超过18倍；

　　宝钛股份600456，上涨超过16倍；

　　海油工程600583，上涨超过14倍；

　　贵州茅台600519，上涨超过13倍；

　　新安股份600596，上涨超过12倍；

　　金发科技600143，上涨超过12倍；

　　山东黄金600547，上涨超过12倍；

　　中信证券600030，上涨超过11倍；

　　天地科技600582，上涨超过10倍。

　　图表

　　苏宁电器002024

　　驰宏锌锗600497，上涨超过18倍；

　　宝钛股份600456，上涨超过16倍；

　　海油工程600583，上涨超过14倍；

　　贵州茅台600519，上涨超过13倍；

　　所以说，尽管过去我们的市场有很多问题，尽管中小投资者的利益往往受到各种各样的困扰，但不能不说，投资股市仍然是分享 中国经济增长财富的最佳途径之一。当然，要做到这一点，必须选择投资于那些质地优良的上市公司。

　　因此，“人人都应该投资股市，人人都应该关注股市的投资机遇”，这句话同样适用于中国的现在和未来。

2005年7月20日，上证指数跌至千点谷底；

　　2006年11月20日，上证指数突破2000点大关；

　　2007年2月春节过后的第一个交易日，上证指数在人们的关注中飞升突破3000点，创出了中国自有股市以来的一个崭新的数量级。

　　衡量中国股市状况的上证指数一再挑战着人们的心理，突破人们的想象。仅仅18个月，上证指数就从1000点以下涨到3000余点。2007年初，沪深股市的总市值已经突破了10万亿元，平均每日成交额超过1000亿元，产生了数家市值过千亿的上市公司，百元的股价也终于在阔别五年多后再度出现。

　　未来是长期的大牛市吗？

　　所谓长期的大牛市，是指股市跨经济周期长期持续上涨，一轮长期牛市，一般持续十年到二十年。所以，严格意义上来说，中国股市还没有经历过一个长期连续的牛市过程。从2006年开始，A股市场的上涨让我们看到了一轮牛市的开端，那么我们现在关心的问题是，这轮牛市会持续五年、十年，甚至二十年吗？未来会是一个长期持续的投资机遇吗？

　　让我们先看看美国股市的情况。

　　在过去的一百年里面，美国股市曾有三次这样的牛市：

　　第一次是1917年到1929年，第一次 世界大战结束到大箫条开始之前，美国持续了12年的牛市。当时国际政治格局比较稳定，美国经济快速增长，铁路、钢铁、汽车产业推动发达资本主义国家经济迅速上升，而国际经济在当时的英镑和黄金体系下，货币体系也非常稳定。

　　第二次是1946年到1965年，第二次世界大战结束后，在化工业、重工业、半导体工业的带动下，全球经济连续增长了十几年，美国出现了将近二十年的大牛市。

　　第三次是1980年到2000年，美国股市从九百点迅速上涨到九千点，虽然87年经历了一次暴跌，但在这期间美元坚挺，美国的金融业、

房地产和新经济快速发展，并且诞生了众多世界级的大公司。在这些因素的共同推动下，经济增长的成果反映到股市中，形成了长达二十年的大牛市。同时在此期间，80％以上的美国国民，都已经成为了股市中的投资者。

　　从美国股市的三次大投资机遇来看，我们可以总结如下，一轮长期持续的牛市至少需要具备几个条件：

　　一个国家在一个可预见的较长区间里政治稳定，经济持续增长，货币坚挺，重点产业长足发展，企业运转良好，资本市场在国民经济当中逐渐发挥重要作用，人们对经济的发展预期良好，投资者信心增强。

　　如果一个国家具备以上这些条件，一般会迎来一个较长的黄金投资时代。所以，当我们预测中国股市未来的趋势时，也需要考察一下中国现在和未来，是否具备这些基本条件。

　　未来中国经济的全球地位将会如何？世界对中国的信心如何？

　　

人民币汇率的未来走势怎样？

　　股市在中国的经济命脉中将扮演什么角色？

　　上市公司的价值在成长吗？

　　与此同时，我们还要思考：

　　中国人的投资意识是怎样的发展趋势？

　　证券投资是否会快速走向普及？中国会有10亿股民吗？

　　在分析完以上这些问题之后，我想，关于中国未来是不是一轮长期持续的牛市，这个问题也就不言而喻了。

　　中国崛起的正强化和加速度

　　中国正在崛起，这是举世的共识。但是28年前，邓小平在改革开放之初向全世界预言：中国在未来二十年GDP将翻三番时，当时没有几个人相信，更没有人相信今天中国经济能够达到现在的成长速度和影响力。

　　这28年间，中国的GDP以平均每年增长9％以上的速度增长了13倍多，远远超过了当初的预期。著名经济学家林毅夫教授，经常在演讲时回忆28年前邓小平最初预言时的情形，“当时，我和很多人都不相信，因为如果翻三番的话，对每年GDP增长速度的要求将是非常高的，我记得我当时用逼近法推算增长率，大致需要平均每年增长5％以上。而现在看来，邓小平绝对是一位伟大的预言家。”

可以说，中国经济崛起这一轮正强化的趋势，早在1978年时就已经开始了，只是全世界对中国未来发展的预期，由于受到中国过去历史的影响，而显得消极保守。这种对中国经济发展的低预期，可以说是一种思维惯性，而且这种惯性一直持续了很长时间，多年落后于中国经济基本面改善的态势。

　　这种低预期实际上是一种基于过去历史的偏见，也是社会生活中普遍存在的现象，那就是，当一种事物的一轮正强化趋势启动之初，世人的主流预期通常都会滞后于其基本面改善的态势。这种现象，在社会的各个领域都能看到，中国崛起的过程也未能例外。在本书后面讲述的股票市场中，预期和基本面的这种关系更是每时每刻都在经典演绎。

　　经过20年，世界和中国开始在慢慢改善这种低预期。人们从质疑中国经济增长的持续性，到承认中国奇迹，全世界对中国经济未来成长的预期由消极变得越来越乐观。而这种明显的变化，将会非常有利于推动中国经济的基本面向更好的方向发展，而中国经济更好的发展必然会进一步强化这种乐观预期，于是正在形成中国自身的发展趋势和全世界的预期之间的正强化驱动过程，所以，中国可能将迎来一个长周期的加速发展的时代。

　　每个时代，全世界的市场都需要一个经济体拉动世界经济的发展。工业革命后是英国；19世纪到二战期间，是美国；二战之后，是日本和德国；21世纪，拉动世界经济发展的经济体，很可能是中国。

　　人民币升值促进股市正强化

　　从世界金融史来看，一国的汇率升值与股市有着很强的正相关关系，这一点从多国汇率升值过程和这些国家的股票指数走势得到印证。让我们看看日本和美国的例子。1972年至1989年，日元升值的17年间，东京股市上涨了19倍；1990年至2000年是美元的黄金十年，美国股市在这期间上涨了5倍。

　　人民币升值自2005年7月启动以来，一年半的时间内，美元兑人民币汇率从1：8.27一路升至1：7.74。与此同时，在这18个月里，衡量中国股市状况的上证指数从1000点以下，跳升到现今3000余点的高峰。很多人看似突如其来的牛市，实则股市本身的运行格局背后有着金融市场客观经济规律的支撑。

　　从人民币的升值预期空间和升值状况分析，人民币依旧有强烈的升值潜力，未来15到20年里，人民币进一步升值的大趋势不可避免。2008年我国将要召开奥运会，以此为契机判断，人民币汇率制度改革即使没有时间表，人民币自由兑换的呼声也将逐步高涨。在人民币升值达成共识的情况下，升值速度加快的预期可能将进一步推进中国股市再创新高。

　　资本市场在中国经济中的地位

　　证券化率（证券总值与GDP之比）是衡量一个国家或地区证券市场发育程度的重要指标。根据世界上发展中国家一般水平，股市占GDP的比重都在80％以上，发达国家就更高。

　　由于过去中国股市不景气，2000年以来，持续六年，证券化率都一直处于下降通道。以2006年为拐点，伴随着中国证券市场Ａ股市值的大发展，中国经济的证券化率得到强劲恢复，2007年年初，这个数字达到50％左右，成为中国证券市场发展史上新的里程碑。

　　但与一些成熟市场相比，沪深两市总市值占GDP的比例仍然偏低。目前全球股票市场总市值与GDP的平均比例约为92％，而美国、英国和日本等的股市市值占各自GDP的比例均超过100％，韩国和印度也分别达到约88％和70％。

　　可以看到，沪深两市的发展空间仍然广阔，而且此前的六年已经蓄积了非常庞大的上涨势能。随着未来一批大蓝筹公司陆续回归A股市场，可以预见，沪深两市在国民经济中的影响力正在与日俱增，股票市值占GDP的比例也将稳步提高，股市作为“经济晴雨表”的功能正在不断加强。当证券化率达到80％左右的时候，当证券总市值增长到30－40万亿的时候，中国股市将真正成为一个举足轻重的市场。

上市公司的价值在成长吗？

　　过去五年，中国经济一直保持9－10%的高速增长，而上市公司作为中国经济的优秀代表群体，他们的盈利水平在过去的三、四年之间一直保持高达20%的平均年增长率，有些蓝筹企业的盈利增长水平甚至更高。

　　可以说，上市公司的基本面是在不断成长，然而，上市公司业绩的这种增长却没有完全反映到股价上。投资者对上市公司较低的预期和估值，很大程度上来自于中国资本市场历史性的制度性缺陷，比如，股权分置问题，信息透明度问题、中小股东利益侵害问题等等。所以，这个时候，上市公司的业绩虽然在增长，但对于二级市场上的投资者来讲，上市公司的价值并不具有足够的吸引力。

　　从06年开始，随着 股权分置改革的进程，证券市场遗留的很多问题逐渐得到了很好的修正和解决。可以说，股权分置改革完成以后，上市公司的行为正在发生根本性的变化。股权分置改革以前，很多上市公司、大股东都想掏空上市公司的资产，因为大小股东的利益并不一致；而股改之后，各方利益取得了基本一致。因此，上市公司治理将从根本上的改善，绝大多数上市公司都想把公司做好。

　　这个时候，对于二级市场的投资者来说，上市公司的价值越来越有吸引力，市场的信心不断增强，对上市公司的估值也发生了很大的变化， 中国经济的成长和上市公司的价值，将通过投资者不断向好的预期，在证券市场上得到最终体现。

　　中国上市公司价值成长

　　从1978年开始，虽然中国经济一直保持着高速增长，但是这期间的增长方式基本还是粗放型的。经过了28年的发展，可以说，现在中国整个工业产业链已经全部搭建完毕，并且很多行业和企业都建立了成本控制体系，今后中国的经济将不再是简单地拼成本式增长了。所以，中国的产业升级基础已经具备。

　　在经济转型、产业升级的过程中，很多行业将会诞生一批世界级的企业，将会出现存续百年的优秀品牌，上市公司的价值将不断成长。而价值成长的成果，必将通过投资者的主流预期和 股票价格在证券市场上得到反映和体现。

　　中国会有10亿股民吗？

　　目前，沪深股市投资者开户数量已经突破了8000万户。随着股市行情不断走高，2007年元旦之后，一周新增投资者开户数目更是达到百万户左右，而一周新增基金开户数也有60万户。

　　在过去长达5年的时间里，走熊的指数和跌跌不休的个股，让中国股市一直形同鸡肋，然而今天，牛市浪潮和赚钱效应，驱使着越来越多的投资者和资金重新涌向股市。如果以我国约13亿人口数量计算，现在每100个人中就约有6个人投资股市。而目前证券投资者又以城市人口为主，以此计算，大中城市中参与证券投资的人口比例会更高。

　　新的投资群体

　　与原先资金量几万至十几万，覆盖中老年人群的散户不同，目前正在形成梯队的新的个人投资者，是由具有一定知识能力的年青一代或中产阶级组成。他们会经常阅读各家机构的研究报告，关心资本市场和上市公司的价值，可以说，现在进入的这批投资者将是中国证券市场的未来。

　　乡村的潜在投资者

　　中国城乡信息网络技术的普及和资讯的广泛传播，为中国绝大多数老百姓参与证券投资提供了条件和基础。发生在我身边的一件小事，就最好地证明了这种正在孕育中的趋势。

　　2007年春节回家探亲的时候，我发现，以往农村聊天的热门话题一直是议论当年土地的收成和农副加工业的效益，可是今年，有一些乡村的亲戚们却在讨论股票买卖的事情，这在以往是不可能的事情。

　　连乡村的居民也开始关心资本市场的投资收益，也开始对证券投资感兴趣了，这个变化可以说是根本性的，同时也让人不得不思考：五年之后，证券投资是否将普及到中国的城乡乃至农村？中国未来会有多少股民？

其实，预测未来股民数量这个具体数字将是多少并无多大意义，更重要的是，无庸置疑，投资者群体的壮大，将会推动中国证券市场进一步向纵深发展。

　　多重因素共振中的股市正强化趋势

　　今天，中国证券市场的总市值已经连续超过韩国等新兴市场，成长为全球第一大新兴市场。现在的A股市场是在一个新的制度框架下，在新的思维模式下运行，逐渐成长为一个真正的市场、一个良性的市场、一个全面向好的市场、一个有潜力的市场。

　　从宏观经济来看， 中国经济已经真正进入市场化国家的行列，中国经济所释放出来的惊人能量还将持续。证券市场在经历重大制度转折之后，开始迈入发展的春天。在人民币长期稳步升值和中国经济长期看好的背景下，国际资金加速流入是大势所趋，而巨额外贸顺差所带来的流动性充裕的局面也将持续很长时间。在中国经济快速可持续发展、资本市场制度变革和扩容，以及全球流动性聚焦中国的合力下，A股市场将迈入发展的“黄金十年”。

　　大国经济崛起和中国市场制度的有机变革，两者加起来会使得中国的资本市场逐步进入全球主流资本市场。中国的崛起为中国上市公司的发展提供了世纪性的机遇，必将极大的提高上市公司的长期盈利能力，造就一批优秀的大企业，提高市场对这些公司的估值预期。中国的崛起也会强化市场的乐观预期，提升投资者自身的投资能力和投资状态，投资者会更加自信，这也将推动股市的发展。而股市的强化发展，也将从资本市场自身的金融功能方面促进中国的崛起，这种多重的强化趋势带给世人的，很可能是超出预期的发展。

　　在以上这些多重趋势正强化的共振和推动之下，大牛市具备了一个启动的基础。而这些诸多因素的不断强化发展，将会使 股票市场启动自身的正强化运行过程，从而强化大牛市的运行。

　　回首世界金融市场过去的一百年里，股票投资在时代的正强化发展过程当中获得了丰厚的收益，对于未来，可以预见，时代的正强化发展趋势将有可能是一个更快的加速阶段，这主要将由科技创新所推动。而对于投资者来说，这可能将是一段难得的黄金般的投资岁月。但是，如果上述的各种层面因素的正强化趋势发生逆转，牛市的正强化趋势将面临极大挑战，甚至发生逆转。

在其他领域非常成功的人，踏进股市仍会茫然不知所措，为什么？――偏见主导市场时，机遇如何把握?――股票价格是由上市公司价值决定的吗？――证券市场能正确的反映未来吗？――投资者的主流预期能进行度量吗? ――股市正强化运行的专业性和广泛适用性――证券市场的内在规律是什么？――基本面、股票价格、投资者预期三者之间的关系如何？―――股票价格是如何运行的？

　　上市公司本身的基本面，构成了影响投资者预期的主要因素；上市公司的基本面和投资者的预期，一起影响证券的市场价格；投资者预期通过投资行为影响股票市场价格的涨跌，大幅上涨或下跌的价格往往能够反过来影响甚至改变上市公司的基本面。

　　上市公司基本价值、 股票价格和投资者预期，三者互相影响、相互作用，注定了价值是时刻移动或者变化的。金融市场时常利用投资者的偏见启动阶段性的投资热潮，而非基于对未来基本面的正确判断。

　　很多在其他领域非常成功的人，刚开始做股票时，也会茫然不知所措，这与金融知识的普及程度有关系，但更深层次的原因还是这个行业的复杂性和特殊性造成的。 证券市场价格的运行规律和其他产业的价格规律、甚至一般的经济学规律是不一样的，有着自身的复杂性和特殊性。

　　我清楚地记得，十多年前当我刚开始踏进股市的时候，面对电脑屏幕上近千只股票，上窜下跳、起起落落，同样有种茫然不知所措的感觉。

　　那个时候，身边一位朋友告诉我，股票涨跌是庄家在操纵的结果。后来，我看到或听到的一些事实的确部分地证实了他的忠告，很多股票的大起大落确有操纵者所为。不过，这些股票操纵者往往一时风光，过了不久便销声匿迹，纷纷被市场消灭掉了。这说明，操纵股价不能长久。而另外也有很多投资者，热衷于跟庄或者听消息，但几年下来也是损失惨重。

　　如此等等，均说明任何人都不能控制市场，都不能逆势而为，违反市场的内在客观运行规律，而企图靠依赖跟随这些“主力”获得长期稳健收益，更不可行。

　　那么，在这个几乎时刻充满了偏见和混乱的市场里，该怎样来把握股票的涨跌起伏呢？

　　希望通过这一章的论述和解释，能够有助于投资者站在一个更开阔的视角来观察股市价格是如何运行的，并做出更好的投资决策。

　　我们先来探讨第一个关于的股票价格的问题：

超市里，草鱼的价格是每斤5元，大米2元钱一斤，这些我们生活中的东西，日复一日、年复一年，它们的价格波动变化并不大，基本上都是价格围绕其价值上下波动，趋于均衡，我们称之为“价值决定价格”。那么，股票价格的波动是否也类似？也是这么简单的由上市公司的价值所决定的呢？

　　如果你亲身实践，一定能够感到股票市场里的真实情况绝对不是这样的简单关系。

　　普通投资者每天关注更多的是股价的涨跌波动，或者它的技术图形，然而，这些只是我们这个复杂的市场中，各方力量进行博弈的瞬间体现。股票价格时刻受到政策、投资者偏好、基本面变化、投资者预期、资金的多少、甚至天灾人祸等等多种因素的影响。所以，从短期来看，几乎没有办法能够稳定地把握价格的涨跌，因为个体的力量在上述的诸多因素面前经常显得微不足道，更何况信息不对称，对股票的了解和分析又存在着不同程度的缺陷。所以，我们只有淡化影响短期波动的因素，重点分析影响价格长期基本走势的因素，才能找到一个确定的、一般性的规律。

　　 股票价格走势的八个阶段

　　通过对股票市场的长期研究，我们总结得到如下结论：

　　从长期来看，经典的股票价格走势经常表现为八个阶段——缓慢上涨，稳步上涨，加速上涨，疯狂上涨，高位振荡，缓慢下跌，持续暴跌，持续低迷。而且，股价的这种走势不仅在股票市场具有一般性的意义，每个人的人生或者一个社会的成长发展，几乎无不如此。

　　这种规律，即便是有名的主力控盘的强庄股票也不例外，如：

　　股票价格这种走势，实际上是一个动态不平衡的演进过程。在这个演进过程的背后，是多方面的、复杂的、理性和非理性因素共同作用的结果。所以，它显然不能简单地用估值公式或者技术分析方法就能进行良好解释。那么，如何才能更好的解释股票市场价格这种经典性的演进规律呢？

　　基本面、股票价格、投资者预期之间的关系

　　正确解释一个事物的前提是找到其中最基本的因素。那么从长期的角度来看，影响股票市场价格的最基本因素是什么？

　　我认为，从长期来看，从内在规律性的因素来看，决定股票价格的最基本因素不是政策，不是某些主力机构，更不是市场中的某些操纵者。而是股票的基本面、股票的市场价格和投资者的主流预期。

　　股票的基本面，指的就是上市公司的经营发展状况，衡量它最重要的指标是每股收益；投资者对于同一家上市公司、同一只股票往往有不同的预期、判断乃至偏好，投资者的主流预期就是投资者的预期最终形成的、占据主流的那一种预期，或者说偏见。

　　比如说，假设市场中只有甲、乙、丙投资者，对于贵州茅台这只股票价格今后的走势，甲乙都认为还能继续大涨，而丙认为会下跌，那么投资者的主流预期则是继续看涨，尽管这种预期可能是极端的非理性，但是这种主流预期会影响甚至决定股价的走势。当然，真实市场的主流预期并不是这么容易判断的。

　　在上述股价走势经典的八个阶段过程中，一般情况下，股票的基本面、股票的市场价格和投资者的主流预期，它们三者的关系是：

　　1)上市公司本身的基本面(Value)，影响投资者的主流预期(Except)，两者通过投资者的买卖行为，一起成为影响股票价格(Price)涨跌起伏的主要因素；

　　2)被影响的股票价格，它的上涨或者下跌，将反过来进一步影响投资者的主流预期，使人们的预期变得或更加乐观，或更加悲观；

　　3)投资者主流预期，通过投资者的买卖行为，进一步影响股票市场价格的涨跌。这时价格往往能够反过来影响甚至改变上市公司的经营发展，也就是基本面。

　　上市公司基本价值、股票价格和投资者预期三者相互作用，注定了上市公司的价值是时刻移动或者变化的。股票价格,在某些时候能够通过投资者的主流意识或者预期，改变 证券的内在价值，而不仅仅是被动的反映基本面的状况。在某些情况下，这些因素可能会同时相互作用影响。

另外，最重要的基本面存在于未来。股价反映的不是往年的收益、资产负债表和股息，而是将来的收益、股息和资产价值。这些流量不是事先给定的，因而只是市场猜测的对象。而我们都知道，对某个事物的猜测往往是综合了信息和偏见的混合物。在股票市场中，投资者对某只股票基本面的猜测，会在价格中表现出来，通过价格，基于猜测的预期能够影响价格和未来的基本面。

　　这样导致的结论就是，市场永远都处在一个动态不均衡的状态中，而不是价格始终围绕价值上下波动，因为价格能以各种途径影响基本面。比如价格可以影响公司形象品牌，吸引客户，影响融资能力等，从而能够改变证券的内在价值。就这样，基本面在决定价格方面失去了自身的独立性。因为上涨的价格可以改善基本面，让上市公司基本面和业绩，随着股票价格的上涨趋势而变的更好；反之也是一样的道理。

　　股价走势与股市基本因素的关系

　　上面所阐述的关于上市公司价值、 股票价格、投资者主流预期之间的关系，和我们在商学院学习的古典经济学理论有很大不同。虽然这些规律和逻辑看起来较为复杂和抽象，但通过本书后面几章具体案例的分析和讲解，我相信，您就可以比较透彻的理解了。

　　下面让我们在股价的运行过程中，详细分析上市公司价值、股票价格、投资者主流预期，这三个基本因素之间的关系。

　　1. 股价缓慢上涨。在一轮上涨趋势的起始阶段，上市公司的基本面已经开始改善了，但由于历史惯性的作用，市场还在维持原来对它的看法和评价，这种改变仅仅被少数先知先觉的人认识到，所以，市场价格表现为价值低估。让我们注意，预期和认识，在一轮趋势刚刚启动时，往往受历史因素的影响而滞后于基本面的真实趋势状态。不仅仅股价的启动是如此，它也表现在社会领域的各个方面，尽管是好东西，但在开始就要想被外界认可，总是比较困难的。

　　2. 股价稳步上攻。基本面的改善趋势，逐渐被更多的市场参与者意识到，这些投资者开始纷纷买入,价格稳步上涨。

　　3. 股价加速上涨。提速阶段，基本面的优良被越来越多投资者认可，于是，在市场中的表现就是价格上涨趋势加速；

　　4. 股价疯狂上涨。基本面被投资者极度看好，在市场的普遍乐观预期下，这只股票变得流行起来，因此，价格疯狂上涨。

　　5. 股价高位振荡。短期的过高预期，将会导致众多投资者出现认识上的分歧，价格趋势将调整，出现振荡，基本面也往往会受到一定影响；经过一段市场的质疑，如果基本面继续以更好的趋势成长，而主流预期不变，则上涨的趋势继续延续，否则下跌。

　　6. 股价缓慢下跌。游戏还在继续，尽管人们已经不再相信公司基本面能够支撑如此高的股价，但股票持有者仍然希望有更傻的投资者接棒；但随着时间推移，这只股票的新投资越来越少，股价不涨反跌，考虑到机会成本等因素，投资者开始没有耐心，逐渐放弃等待，开始抛出这只股票。更不利的情况，是这只股票的基本面未来发展趋势也开始变得不太乐观，所以逐渐有更多的投资者选择放弃，股价开始下跌。

　　7. 股价持续暴跌。这是股票价格的加速下跌时期，大多数投资者抛出股票，而股价下跌又带动更多投资者杀跌抛售，同时价格下跌对基本面又起到负面影响，各种因素前景变得更不乐观，于是下跌加速。

　　8. 股价持续低迷。上市公司的真相将会显现，价格归于沉寂，持续低靡，强化过程结束。

　　一个极端的例子

　　为了便于理解上述的逻辑，现在举一个极端的例子：

　　有一只股票A现价10元, A这家上市公司经营发展健康、盈利持续增长、财务状况良好。公司良好的基本面影响市场中的投资者预期，投资者开始意识到股价相对被低估，普遍认为每股价值应该为15元，并且逐渐看好该上市公司的未来发展前景，所以，慢慢买入该股票，股票价格在投资者的买盘推动下上涨到15元。